25H1业绩点评：主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善

核心观点与关键数据

业绩表现
特步国际2025年H1业绩稳健增长，营收68.38亿元同比增长7.1%，归母净利润9.14亿元同比增长21.5%。剔除盖世威与帕拉丁业务亏损影响，可持续经营业务归母净利润同比增长6.4%。中期派息每股18.0港仙，派息比率维持50.0%。

主品牌特步

• 收入60.5亿元同比增长4.5%，电商渠道驱动增长，电商业务收入占比超30%。
• 门店数量7,924家，较2024年末净减少42家。儿童业务更名为“特步少年”，发布《中国青少年运动长高蓝皮书》。
• 毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，经营利润率20.0%下降0.6个百分点，主要受线上竞争加剧及儿童业务低毛利率影响。

专业运动（索康尼+迈乐）

• 收入7.85亿元同比增长32.5%，线下零售同店销售双位数增长，线上渠道持续增长。索康尼门店155家，较2024年底新增10家。
• 毛利率55.2%下降1.6个百分点，主要因服装销售占比增加；经营利润率10.0%提升6.1个百分点，得益于销售增长和成本管理。

财务指标

• 毛利率45.0%同比下降0.1个百分点，期间费用率21.7%（销售费用率上升1.5个百分点，管理费用率下降0.8个百分点）。
• 归母净利率11.8%（集团层面）较2024年改善，主要受政府补助、可转债公允价值变动等影响。存货周转天数91天基本稳定。
• 经营活动现金流净额7.74亿元同比减少6.3%，但净现金大幅增加至32.2亿元，净现金同比提升94.3%至19.1亿元。

盈利预测与评级

• 维持2025-2027年归母净利润预测值分别为13.7亿元、15.7亿元、17.7亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

研究结论

特步国际受益于主品牌电商渠道稳健增长及专业运动板块的高增速和盈利改善，财务状况持续优化，净现金大幅增加。公司多品牌战略协同及跑步领域的专业优势有望驱动未来业绩持续增长，维持“买入”评级。