25H1业绩点评：主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善

25H1业绩点评：主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善 2025年08月18日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布25H1业绩：25H1营收68.38亿元/yoy+7.1%，归母净利润9.14亿元/yoy+21.5%，净利润增速高于营收主因24H1盖世威&帕拉丁业务亏损1.06亿元，24H2已完成对该业务的剥离。考虑可比口径，25H1可持续经营业务归母净利润yoy+6.4%，净利润增速略低于收入，主因主品牌OPM同比有所下降。中期派息每股18.0港仙，派息比率维持50.0%。 市场数据 ◼主品牌特步：电商驱动稳健增长，利润率小幅下降。1）收入：25H1收入60.5亿元/yoy+4.5%/收入占比88.5%。增长主要由电商渠道驱动，电商业务收入实现双位数同比增长，占主品牌收入超过30%。截至25H1末，主品牌门店共7,924家（成人6,360家+儿童1,564家），较24年末净减少42家。25年8月集团将儿童业务正式改名为“特步少年”，并发布了《中国青少年运动长高蓝皮书》，助力特步少年业务增长。2）利润率：25H1毛利率43.6%/yoy-0.3pct，经营利润率20.0%/yoy-0.6pct。毛利率和经营利润率轻微下滑，主要由于线上渠道竞争加剧导致折扣略微加深以及相对低毛利率的儿童业务增长快于成人业务。 收盘价(港元)6.15一年最低/最高价4.15/7.13市净率(倍)1.58港股流通市值(百万港元)15,591.05 基础数据 每股净资产(元)3.55资产负债率(%)42.49总股本(百万股)2,782.49流通股本(百万股)2,782.49 ◼专业运动（索康尼+迈乐）：收入延续高增，利润率显著提升。1）收入：25H1收入7.85亿元/yoy+32.5%/收入占比11.5%，延续快速增长趋势。增长主要来自线下零售的强劲表现（同店销售双位数增长）及线上渠道的持续增长。截至25H1末，索康尼在中国内地门店155家，较24年底新增10家。2）利润率：25H1毛利率55.2%/yoy-1.6pct，主要因毛利率相对较低的服装销售贡献增加，经营利润率10.0%/yoy+6.1pct，主要得益于销售增长和有效的成本管理。下半年随索康尼新品推出，我们预计全年OPM维持中至高单位数水平。 相关研究 《特步国际(01368.HK:)：25Q2流水点评：主品牌表现稳健，索康尼推进品牌升级》2025-07-18 ◼毛利率持平略降，净利率改善，净现金大幅增加。1）毛利率：25H1同比-0.1pct至45.0%，来自主品牌及专业运动毛利率同比下降、剥离K&P业务的共同影响。2）期间费用率：25H1销售费用率同比+1.5pct至21.7%，主因线上推广支出增多；管理费用率同比-0.8pct至9.4%，主因股份支付开支拨回及员工成本相关开支减少。3）归母净利率：结合政府补助增加、可转债公允价值变动、利息支出减少等项目变动，25H1可持续经营业务的净利率同比-0.1pct至13.4%，集团归母净利率同比+1.6pct至11.8%（24H1受K&P亏损拖累基数较低）。4）存货：截至25H1末存货22.5亿元/yoy+3%，存货周转天数91天/yoy+1天，基本稳定。5）现金流：25H1经营活动现金流净额7.74亿元/yoy-6.3%，截至25H1末账上现金32.2亿元/yoy+8%，上半年公司发行5亿元可转债、偿还10.4亿元银行贷款，净现金同比+94.3%至19.1亿元。 《特步国际(01368.HK:)：2024年业绩点评：业绩符合预期，25H2主品牌推进DTC》2025-03-20 ◼盈利预测与投资评级：看好公司多品牌战略协同及在跑步领域的专业优势，维持25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元的预测值，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn