25Q3流水点评：主品牌加快布局奥莱业态，索康尼延续较快增长

25Q3流水点评：主品牌加快布局奥莱业态，索康尼延续较快增长 2025年10月17日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2025Q3经营数据：2025Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月，延续Q2表现；索康尼全渠道零售流水同比增长20%+。 ◼主品牌跑鞋品类及电商渠道带动增长。从月度表现来看，7-8月销售趋势较好，9月季末上新但天气偏暖导致销售放缓，我们预计随25Q4气候降温销售有望好转。分渠道看，25Q1-Q3电商流水维持双位数同比增长，其中旗舰款产品160X PRO销量同比翻倍增长，销售突破百万双；25Q1-Q3线下持平略增，线下门店中三四线城市表现好于高线城市，公司计划加快购物中心与奥莱业态布局，25-26年预计开设70-100家精选奥莱店，其中预计2025年开设30家，精选奥莱店面积600-800平，有望有效带动店效提升，目前已开精选奥莱店月销上百万元。分业务看，25Q3儿童业务增长快于成人。分品类看，鞋类增长领先，其中跑步及户外系列鞋品流水同比增长双位数。 市场数据 收盘价(港元)5.80一年最低/最高价4.46/6.83市净率(倍)1.49港股流通市值(百万港元)14,843.58 基础数据 每股净资产(元)3.55资产负债率(%)42.49总股本(百万股)2,802.49流通股本(百万股)2,802.49 ◼索康尼线下增长好于电商，推进高线城市开店。7-8月索康尼线下流水同比增长30%+，Q3新开16家门店，主要位于一二线城市重点商圈（如上海万象城、深圳湾万象城），截至Q3门店数超过170家。电商方面，公司自25Q2起主动调整，减少低价产品推出，收紧电商折扣，短期对销售表现有所影响，公司预计Q4大促期间推出丰富产品矩阵推动销售。全年维持索康尼品牌营收同比增长30%+、净利润率10%+的指引。 相关研究 《特步国际(01368.HK)：25H1业绩点评：主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善》2025-08-18 ◼盈利预测与投资评级：维持预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元、对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。 《特步国际(01368.HK)：25Q2流水点评：主品牌表现稳健，索康尼推进品牌升级》2025-07-18 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn