第四季度主品牌流水持平，索康尼增长超30%

优于大市 第四季度主品牌流水持平，索康尼增长超30% 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：1月23日，公司发布2025年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%；2025全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。 国信纺服观点： 1、第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流水增长30%，迈乐流水增长双位数； 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险； 3、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持平，跑鞋品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12xPE，维持“优于大市”评级。 评论： 第四季度特步主品牌流水同比持平、折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流水增长30%，迈乐流水增长双位数 1、特步主品牌第四季度流水同比持平，跑步品类表现亮眼 •分月度看：10--11月增速好于12月，12月流水主要受气温回暖及春节延迟影响； •分渠道看：线上维持双位数增长，增速好于线下； •分品类看：特步少儿（儿童重新定位后）增长快于成人业务；跑步品类持续快速增长，全年实现双位数增长；两千公里系列全年销量翻倍，160X7代碳板跑鞋销售表现亮眼。 •渠道优化：超70%门店已升级为九代以上新形象店；精选奥莱店2025年开设约30家（月店效超100万），计划2025-2026两年内开设70-100家；金标领跑店2026年计划新增20-30家（位于高线城市优质商圈）；DTC转型方面，2025-2026年计划回收共计300-400家。 •出海进展：2025年海外流水增长超200%，重点布局东南亚市场；跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异。 2、特步主品牌第四季度零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定；库销比约4.5个月，同环比小幅上升 1）第四季度特步主品牌零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定； 2）第四季度末特步主品牌库销比约4.5个月，同环比小幅上升，库存处于健康水平。 3、第四季度索康尼增长超过30%，迈乐增长双位数 •索康尼：四季度流水恢复超30%增长；线下势头强劲，电商经整改后已恢复，全年达成30%增长目标。内啡肽系列（啡翼、啡鹏、啡速）及胜利系列在马拉松赛事穿着率显著提升，部分赛事达国际品牌第二、三名；服装品类实现双位数增长。 •迈乐：四季度及全年流水均实现双位数增长，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步三大户外场景，目前以电商销售为主。 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升 公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持平，跑鞋品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12x PE，维持“优于大市”评级。 风险提示 消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。 相关研究报告： 《特步国际（01368.HK）-第三季度主品牌流水增长低单位数，索康尼增长超20%》——2025-10-20《特步国际（01368.HK）-上半年净利润增长22%，专业运动盈利能力显著提升》——2025-08-19《特步国际（01368.HK）-上半年主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超30%》——2025-07-16《特步国际（01368.HK）-第一季度主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超40%》——2025-04-17《特步国际（01368.HK）-2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善》——2025-03-20 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032