2026Q2流水点评：主品牌流水波动，索康尼深化高端化战略

2026Q2流水点评：主品牌流水波动，索康尼深化高端化战略 2026年07月20日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼公司公布2026Q2及上半年经营数据：1）26Q2：特步主品牌全渠道零售流水同比下滑中单位数，零售折扣7-7.5折，受宏观环境波动及极端天气影响Q2流水小幅承压；索康尼全渠道零售流水同比增长低单位数。2）26H1：特步主品牌全渠道零售流水同比下滑低单位数，截至26H1末渠道存货周转4.5-5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长低双位数。 收盘价(港元)3.69一年最低/最高价3.59/6.83市净率(倍)0.88港股流通市值(百万港元)9,003.03 ◼主品牌：电商和特步少年维持增长，线下推进DTC相对承压。26H1电商流水同比增长约10%、优于线下，抖音/京东/跨境电商表现强劲，跑步为核心驱动，无碳板竞速跑鞋2000公里上半年全渠道销量同比增长70%；特步少年稳定增长，成长鞋上半年销量同比翻倍、量脚仪门店店效提升。线下受极端天气与客流下滑影响明显（街边店受损较大，购物中心/奥莱较为稳定），公司持续关闭低效门店、提升购物中心与奥莱占比，精选奥莱店已开设超60家、店效亮眼。DTC转型加速，26H1回收约100家门店，累计回收超200家，2025年回收门店26H1流水优于经销商门店，公司计划H2回收约400家。海外延续强劲增长，跨境电商流水同比增长超100%，上半年在马来西亚、印尼新开13家线下门店。 基础数据 每股净资产(元)3.64资产负债率(%)39.63总股本(百万股)2,815.10流通股本(百万股)2,815.10 相关研究 《特步国际(01368.HK)：2026Q1流水点评：增长符合预期》2026-04-22 ◼索康尼：进入2.0时代，高端化战略全面推进。26Q2线下表现好于线上，其中线下流水同比增长超20%。索康尼围绕品牌、产品、渠道继续推进高端化战略：产品端啡鹏、胜利24等专业跑鞋及旗舰款（啡翼、坦途、菁华）双位数强劲增长，1898通勤系列、羊毛系列服装拓展生活场景；营销端胜利24开启高端化重点战役、菁华签约新代言人，赞助越山向海赛事、开展精英私域跑团；渠道端2026年计划开20-30家新店、聚焦店效，6月香港K11旗舰店开业首月表现亮眼，下半年公司计划翻新上海新天地门店、优化深圳罗湖万象城门店位置，在宁波、上海等城市开10家以上店效千万元级奥莱门店。 《特步国际(01368.HK)：2025年业绩点评：主品牌推进DTC，索康尼保持良好趋势》2026-03-27 ◼盈利预测与投资评级：26Q2主品牌和索康尼流水表现低于全年指引增速，但主品牌及索康尼有序推进改革，暂维持预计26-28年归母净利润12.4/14.1/15.9亿元、对应PE为7/6/6X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费信心恢复不及预期，竞争加剧，主品牌DTC进展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn