上半年主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超30%

优于大市1投资评级：优于大市（维持） dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容收入增长预计达30%以上。表1：特步主品牌季度运营表现时间2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，2025年上半年主品牌流水保持中单位数的稳健增长，专业运动品牌索康尼保持30%以上、迈乐保持50%以上快速增长。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE，维持“优于大市”评级。表2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)每股收益（元）净利率净资产收益率（ROE）市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表公司公司投资代码名称评级1368.HK特步国际优于大市可比公司2020.HK安踏体育优于大市2331.HK李宁优于大市1361.HK361度优于大市资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期。 202320242025E2026E12,74313,57714,31115,145-1.4%6.5%5.4%5.8%1,0301,2381,4021,48511.8%20.2%13.2%5.9%0.370.450.500.538.1%9.1%9.8%9.8%11.6%14.2%14.9%14.6%13.411.19.89.316.217.711.811.11.61.61.51.4收盘价EPSPE人民币2024A2025E2026E2024A2025E2026E2023-20264.960.450.500.5311.19.89.383.695.564.805.5115.117.415.214.801.170.971.0912.715.313.54.670.560.630.718.37.46.6 22027E16,0686.1%1,6007.7%0.5710.0%14.6%8.610.31.3gPEG202513.0%0.7614.7%1.18-3.9%-3.9215.6%0.48 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。相关研究报告：《特步国际（01368.HK）-第一季度主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超40%》——2025-04-17《特步国际（01368.HK）-2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善》——2025-03-20《特步国际（01368.HK）-2024年主品牌流水增长高单位数，索康尼增长超60%》——2025-01-09《特步国际（01368.HK）-第三季度主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超50%》——2024-10-23《特步国际（01368.HK）-上半年净利润增长13%，经营现金流大幅增长》——2024-08-21 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032