特步国际2025年年报显示，全年实现营收141.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%。毛利率42.8%，同比下降0.4个百分点；归母净利率9.7%，同比提升0.6个百分点。
主品牌DTC进展顺利，索康尼引领增长
主品牌全年收入125.2亿元，同比增长1.5%，增速放缓但基本盘稳固。分部经营溢利率由15.9%降至15.3%，主要受毛利率下降0.6个百分点及物流平台费用增加影响。公司持续强化“中国跑步第一品牌”战略，产品矩阵成功延伸。渠道改革稳步推进，电商收入占主品牌超过三分之一，抖音、视频号等直播平台收入增长约40%。线下积极进行渠道升级，2025年开始推行DTC模式，预计回收400-500家门店。海外业务高速增长，海外收入同比接近翻倍，跨境电商同比增至220%，加速东南亚地区布局。特步儿童升级为特步少年，截至2025年底店铺1488家。
专业运动板块盈利能力提升
专业运动板块全年收入16.4亿元，同比增长30.8%。毛利率下降1.7个百分点，主要是产品结构调整。分部经营溢利1.14亿元，同比大增46.4%，经营溢利率从6.3%提升至7.0%。索康尼成为集团关键增长引擎，预计引领专业运动高增，立足专业跑鞋的同时，服装和生活类鞋品占比持续提升。迈乐品牌聚焦专业户外，深耕线上渠道，计划2027年正式线下开店。
集团财务状况稳健
年末净现金大幅增长73.4%至17.1亿元。公司年度分红总额7.67亿元，分红率为50.44%，股息率达6.4%。但营运效率略有下降，整体营运资金周转天数从2024年的87天增加至110天，主要由于平均存货周转天数增加9天至77天，以及平均应付贸易款项周转天数减少14天至87天。
盈利预测与投资建议
展望2026年，随着主品牌DTC改革的深入、电商势能提升和索康尼门店的持续扩张，零售效率和品牌力有望进一步提升。预计公司全年集团收入实现中单位数增长，索康尼收入20%-30%增长、经营利润率提升，整体毛利率维持稳定，利润率维持高单位数水平。预计2026-2028年净利润为13.3/14.9/16.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。
