中金公司中国飞鹤1H26业绩电话会纪要

2026年上半年，飞鹤整体营收93.6亿，同比增2%；毛利58亿，增3%；净利9亿，降15%。婴配粉占收入86%，其他业务增35%。婴配粉市占17.6%，品牌认知99%，新配方系列收入19.2亿，卓瑞31.9亿；羊奶粉四季度上市，DH含量提至顶配。其他业务：原料营收增势好，儿童奶酪“爱上芯芝”月销1400万；成人乳蛋白覆盖中老，AI赋能研发与终端。海外营收1.32亿，增16.8%；加拿大业务增103%，东南亚新拓印尼、菲律宾；全域零售营收1.66亿。

飞鹤未来投资机会主要集中在新产品增长、成本控制和多元化业务拓展。双萃、启萃系列目标年底收入占比超10%，挑战超高端市场；乳蛋白自产降本，支撑毛利率平稳；新业务方面，儿童奶酪拓展线下，成人特膳产品获临床数据，功能营养下半年推新模式加速落地，有望成为新的增长点。

婴配粉行业面临新生人口下降的挑战，总量承压，但产品升级和用户运营是关键。飞鹤婴配粉市占17.6%，品牌认知99%，新配方系列表现突出。行业需通过技术创新和品牌建设提升竞争力，同时关注产品差异化，满足消费者需求。

飞鹤当前市场状况显示其核心婴配粉业务稳定，品牌认知度高，但整体净利有所下降。新配方系列和新业务增长强劲，如儿童奶酪月销1400万，成人乳蛋白覆盖中老。海外市场拓展顺利，加拿大业务增103%，东南亚新拓印尼、菲律宾。全域零售营收1.66亿，展现多元化发展潜力。

飞鹤面临的主要风险包括新生人口下降导致婴配行业总量承压，需依赖产品升级和用户运营；双萃等新系列对老品存在一定分流，需平衡新旧品布局；新业务投入大，初期可能拉低整体利润，需关注投入产出效率。此外，销售费用占比较高，下半年向用户运营倾斜，总费用或稳中有微增。