中金公司 今世缘1H26业绩交流电话会纪要

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 今世缘上半年营收、利润增长符合年初预期，营收增长源于场景恢复、核心单品份额提升，利润增长还得益于费用及成本管控见效2. 高端产品中四开对开份额稳定，受益于场景恢复；V3受场景恢复和份额提升双重驱动；国缘淡雅持续增长，部分源于消费者场景从公务向个人消费降级3. 公司预判白酒行业2026年基本持平，2027年或实现增长，真正行业拐点需明年一季度确认，整体呈L型稳态 二、投资线索 1. 公司宴席会战成果显著，消费结构已向以个人、商务场景为主切换，公务宴请占比较2024年下降约20%（浮动5-10pct） 2. 库存方面，上半年库存较年初略增、较一季末小幅下降，经销商库存约3个月，整体压力小于预期，库存调整以稳为主 3. 回款正常，公司未对经销商压款施压，3、4季度消费整体向好，中秋国庆对消费影响约3-5pct，春节为检验消费力度的窗口 4. 国缘淡雅增长趋势将延续，短期无增速快速下滑的迹象；国缘V3维持政策稳定，500元价格带份额持续提升；四开对开库存及动销情况稳定三、风险与关注 1. 行业整体仍有去库存压力，不同酒企消化节奏不均，或导致业绩短期偏离 2. 核心单品后续增长斜率存在不确定性，尤其是省外市场拓展难度较大；国缘V3前期价格混乱后调整，后续培育效果待观察3. 成本及费用管控空间有限，长期可持续性需关注；省内竞争格局虽趋稳，但仍有非理性竞争可能四、总结1. 2026年是公司绩效管理年，将坚持实事求是，不强行冲量，优先做好自身经营 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中金公司金世源EH二六业绩交流电话会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价或提供任何投资决策建议的服务。 嘉宾交流观点仅代表其本人的判断。中金公司对其信息及观点的完整性、准确性不做任何形式。的确认或保证，对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。 如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利。更多中金电话会议回放和AI转纪要，欢迎登录中金点金网站或小程序。查看。This conference. Is a closed d oor meeting of CICC. Only invited guests. are allowed to attend the conference the information and opinions Presented in this conference. are for reference only and do not constitute an offerto by ourselves or a solicitation of an offer toby ourselves any securities or financial products or any investment advice. or service The invited guest speech only represents their own opinions. and or or judgment CICC does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness. or accuracy of any information Opinions and/or judgment presented by the guests. c i c cand or or its associated entities. and persons shall not be held liable. for any consequences Rising from the reliance on or use of any contentof this conference. without the written permission of cicc and the guest speaker. No organization or individual is allowed to disclose. publishforward reprint disseminate copy Edit or modifyin any form the conference contents and relevantinformation. cicc reserves They write to take legal actions against any violator of the above restrictions. 啊，坚定的投资者 大家下午好。 呃，今天呢非常荣，我是主持人。呃，中金食品药首席分析师王文丹。那今天呢，我们非常荣幸的邀请到了金丝园的 呃，财务总监 和董兼董秘呃，王慧东王总来跟我们做。新资源这个中报出来之后的一个业绩的分享。 啊，王总您在吗？はい。吴南总，你好。我已经上线。 いいです。うん。感谢王总。呃，那个因为经纪人这个三八年，尤其是当月季度的业绩还是比较的亮眼啊。 然后呢，呃，想请教一下王总，就是您可以帮我们拆分一下。其实原上半年各个场景线的可能增长的情况。以及帮我们展望一下今年下半年。嗯，或者是明年的这样一个趋势可以吗？ 谢谢。嗯，好的。呃，您说我们这个什么月均量呀？我们觉得这个符合我们年初啊预测的那个趋势。 我们年初就预测一季度肯定是下降的，二季度以后肯定是增长的，每个季度都是增长的。这二季度的增长更多的是那个一季度的这个下降啊，它更多的是消费环境同比变化。因为从去年呃从去年二季度开始，成功消费环境就有了比较大的变化。呃，尤其是呃正商务市场，呃，下降比较这个下降幅度很大，所以一直延续到一季度。 那今年呢，到26年26年2月份开始，那同比的这个基数就下来了，我们觉得是。市场进入到一个。新常态我心疼他以后，他是 但是这个它主要是产品啊，就那个去年。就今年二季度，较去年二季度其实。 对消费场景是有所恢复的。这样的话就是。就从这个其实是整个这个品类啊，尤其是尤其是二季度以后，去年二季度以后受影响比较大的一些品类，它会这个。他会有一些这个受益于场景的恢复。 它会实现实现自然的增长。就是。呃，对我们公司而言呢，这个这是一个方面。第二方面呢，他就是 部分产品的份额 嗯。 不断提升的。这里面比较重要的是氮氧这个产品。就国源丹阳。这个产品 呃，一方面受益于整个市场的扩容。 另一方面，受益于产品份额的提升，这两个因素导致增速还是不错的。其他高端产品里边呢，这个像四开那些啊，都四开对开，它就相对稳定，就份额上面是相对稳定的。它是在那个，它更多的是受益于场景的恢复。V三呢，这个产品呢，它也是，它是那个也是双重因素，一方面场景恢复，另一方面是份额提升。 就我们的营收啊，营收的增长主要是这几个方面的原因。利润呢，它就是利润增长，它主要原因还是营收的增长。嗯。第二个方面原因就是。 就是我们这个D I T它方面，那就一个是费用的管控。哎。和这个成本 和成本管控。显现这个效果显现。 啊。营收这个呢，这个营收这个大家也都看到了，报表里边也。Okay. 呃，也也也那个。也很清晰。 我们其实白酒这一块的，有时候增幅是百分之十五。我们总零售虽然总零售增长是 呃，是百分之十四。那其实那个白。纯白酒 是增长百分之十五。 嗯。哎呦。嗯。Okay. 哎，王总。 那个我是中金的白酒分析师孙宇啊，就是接着您刚才的介绍啊，我追问一下，就是因为大家还是比较关注我们。几个核心单品嘛。V C撕开对开淡雅的情况，因为我们也能看到，就是上半年特威加是同比。啊，大概有百分之十三的下滑啊，然后但是特A类呃还是保持了增长的。 那个，那这中间我们具体到，比如说特A家的。这个VC四开对开的一个情况大概是怎么样的？哦，是这样的，其实这个要分两个阶段。嗯。 一个方面，你这个你这个总的这个下降，你是把它拉到这个里面来看，就是 是整个上半年。上半年的结构是这样的，上半年这个结构里面，上半年这个。就是中高端产品的。营收下降。 它更多的是一季度。相对于去年一季度。场景变化。影响很大。 嗯。哎，记住。He. 二季度就不是了。二季度就原本受影响比较大。 就一季度下滑比较严重的那些产品啊。下滑比较多的。呃，幅度大的。二季度其实是有所回升的。 这个回声就刚才讲的这个不同的品种，它逻辑是不一样的。呃，高端这一块呢，它体现的就是其实更多的是一个 就是场景恢复。嗯，理解。这个我理。 四开对开。其实形势是相对稳定的。就是是比较稳定的份额，是比较稳定的。他更多的是那个叫文山。 他是。受益于场景的恢复。和。市场份额的提升。 是大概是这么一个情况，但是 这个单一卫生在这个里面呢，它这个占比啊没有那么高。所以体现的也不会很明显。白棋。一季度它也是大幅下降的。 所以整个对整个这个上半年的报表。影响没那么大。你是对双眼皮剥皮影响比较大的。是淡雅的持续增长。 大雅不仅那个在二季度是那个增长，其实他在一季度也是增长的。对。半小时。所以有掌握这个。 产品的扩容 他其实当然了，他在那个 他这个综合影响，我们理解啊，就是去年。场景变化以后。对微山也呃，对淡雅也是有影响的，只是影响的幅度相对比较小。今年扩容呢，它是相当于它是更多的是是来源于这个。 来源于上面产品受影响以后，有有部分消费者。是实际是间接的。他降级是怎么降的呢？他主要是场景不一样。 以前呢，他是在公务场，就是在那个。呃。ええ。就是接受。 啊，殷勤。对吧，他不是花自己的钱，后来就是朋友聚会，他就是这个，对吧？花钱这个。就是资金来源是不一样的。 一个是来源于公共资金，一个是来源于自己个人的这种这个，对吧？啊，个人消费 所以他这个是是由这个。是由 是由公务宴请。调整到这个，调整到。 个人消费里面，他建了一个档。也还有这个百元以下升级的。升级的倒是来源于什么？就是普通老百姓。 他这种自然升级消费能力提升。他消费能力提升，你说大家看整个这个。环境也不是太好，其实。经济整个经济环境不是太好，但是对于相对于这个 消费摆明价格带。 这些老百姓来讲。对他们来讲。呃。其实他已经消费百元以下的。 他这个呃，政策还对他们还是相对友好的。他们的这可支配收入是没有。下降的。它随着财富这种累积效应。 以及这个理念，消费理念的转变。消费理念转变就是什么？就是家庭里面可能会劝他稍微少喝一点，那我宁愿给你买再好一点。他可能这个理念也逐步被接受。 所以导致这个。百元以下也向上升级，形成了这个产品等过容量的这个扩容，一定幅度的扩容。进入二季度，这个产品呢本来是它不存在，就是成品的这种恢复对它的影响是比较小的啊，甚至于说那去那那个那个去年影响它受益的时候，那是不是应该反向的对吧？它也没体现反向，它还是增长的。 啊，只是说增长幅度也就也就没有这个没有进一步增加，它就跟一季度差不了太多啊。它是这么一种这个状况，但它总体是还是这个还是持续在增长，它的增长对于我们这个个体企业个体来讲，那这个产品它本身它还有市场份额在增加。嗯，我理解就是我们其实去年四开对开还有V C，主要是受这个场景的冲击比较明显。但是从今年二季度来看 就是这三款。 呃，高价产品至少场景在低基数的情况下已经有同比恢复了，然后从 这个修复的程度来看，可能VC。他因为之前受损的更严重一些，然后目前这个修复的状态也会更明显一些。我能这么理解吗？就是因为大家也比较关心说我们在六百这个价位在。 因为其实也是还可以这样理解。嗯，对，因为六百个单位也不完全正确。哦。他也不完全正确，他有，因为他有那个。