营收增速改善，同店回暖及降本增效支撑利润增长

优于大市 营收增速改善，同店回暖及降本增效支撑利润增长 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医药商业 公司2026H1收入稳健增长，Q2收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单季度来看，公司26Q2实现营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005 公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率23.3%（-1.4pp），管理费用率4.5%（+0.1pp），财务费用率0.5%（-0.2pp），研发费用率0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1公司毛利率40.3%（-0.2pp），净利率8.8%（+0.7pp）；26Q2毛利率40.6%，净利率8.7%，盈利水平同比继续提升。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.99元总市值/流通市值27873/27873百万元52周最高价/最低价26.56/17.68元近3个月日均成交额269.72百万元 门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到30%，线上业务维持较快增长。2026H1公司新增门店485家、关闭77家，期末门店总数达到15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，较2025年末净增加408家，加盟门店占比约30.0%。上半年公司自建门店211家、并购门店11家、新增加盟店263家，直营门店亦恢复净增长。在行业由规模扩张转向高质量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额提升。 投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到公司新建门店以及门店结构优化的节奏，略下调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年 营 业 收 入259.68/277.65/299.16亿 元 （ 原 为266.22/291.15/319.93亿元），同比增速6.3%/6.9%/7.7%；2026-2028年归母净利润19.26/21.73/23.91亿元（原为19.58/22.55/25.41亿元），同比增速14.7%/12.9%/10.0%，当前股价对应PE=14.5/12.8/11.7倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《益丰药房（603939.SH）-业绩端持续改善，加盟业务快速增长》——2026-05-10《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，质效并举赋能长足发展》——2025-11-30《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力》——2025-11-11 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。 公司2026H1收入稳健增长，Q2收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单季度来看，公司26Q2实现营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。2026H1经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%，主要系采购支付的现金同比增加。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率23.3%（-1.4pp），管理费用率4.5%（+0.1pp），财务费用率0.5%（-0.2pp），研发费用率0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1公司毛利率40.3%（-0.2pp），净利率8.8%（+0.7pp）；26Q2毛利率40.6%，净利率8.7%，盈利水平同比继续提升。整体来看，公司门店结构优化及费用管控成为上半年利润率改善的主要驱动力。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 零售业务增速回升，加盟及分销保持较快增长，中西成药贡献主要收入增量。2026H1公司零售业务实现收入105.07亿元，同比增长3.0%，毛利率41.69%（-0.30pp）；加盟及分销业务实现收入12.52亿元，同比增长7.1%，毛利率11.99%（+1.02pp）。加盟及分销收入增速仍高于零售业务，Q2公司收入增速的改善更多来自零售业务恢复。分产品来看，2026H1中西成药收入94.09亿元，同比增长5.7%，毛利率35.66%（+0.04pp），成为上半年收入增长的主要贡献来源；中药收入10.36亿元，同比下降9.9%，毛利率49.16%（+0.64pp）；非药品收入13.14亿元，同比下降0.4%，毛利率50.65%（-1.13pp）。整体来看，药品仍为公司核心收入来源，中西成药表现稳健。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 中南及华北地区收入增长较快，华东地区保持稳健增长。分地区来看，2026H1公司中南地区实现收入55.99亿元，同比增长4.8%，毛利率42.55%（+0.30pp）；华东地区实现收入45.62亿元，同比增长1.4%，毛利率35.72%（-0.55pp）；华北地区实现收入15.98亿元，同比增长4.9%，毛利率32.40%（-1.72pp）。中南与华北地区收入增速均高于公司主营业务整体，其中中南地区在收入增长的同时实现毛利率提升，经营表现相对较好；华北地区收入保持较快增长，但毛利率阶段性承压。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到30%，线上业务维持较快增长。2026H1公司新增门店485家、关闭77家，期末门店总数达到15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，较2025年末净增加408家，加盟门店占比约30.0%。上半年公司自建门店211家、并购门店11家、新增加盟店263家，直营门店亦恢复净增长。与此同时，公司持续推进全渠道新零售体系建设，截至期末O2O上线直营门店超过10000家，2026H1互联网业务实现含税销售收入16.69亿元，同比增长23.1%。在行业由规模扩张转向高质量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额提升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032