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三季度营收同比增长28%，同店表现持续改善

2025-11-29 张峻豪,孙乔容若,柳旭国信证券何杰斌

核心观点：名创优品单Q3营收同比增长28.2%，超出指引上限，同店表现持续改善。国内业务凭借大店策略和精细化运营，同店增长趋势向好；海外业务保持高速拓店，同店增长转正，增长质量提升；TOPTOY作为第二增长曲线，贡献爆发式增长。尽管战略性投入导致费用率阶段性上升，但这是构建长期护城河的必要布局。
关键数据：
- Q3营收57.97亿，同比增长28.2%；经调整经营利润10.22亿，同比增长14.8%；经调整净利润7.67亿，同比增长11.7%；经调整净利率13.2%，同比下降2.0个百分点。
- 名创优品品牌Q3收入52.22亿，同比增长22.9%，其中中国内地收入29.09亿，同比增长19.3%；国内同店GMV高个位数增长，年初至今低个位数增长，10月份低双位数提速。
- 名创品牌海外收入23.12亿，同比增长27.7%；Q3海外同店销售增长改善至低个位数，北美、欧洲等战略市场同店增长优异；Q3海外净新增门店117家，截至季末海外门店数达3424家。
- TOPTOY业务Q3收入5.75亿，同比增长111.4%，再创季度增长记录；门店数量季度净增14家，累计达307家。
- Q3毛利率44.7%，同比下降0.2个百分点；销售费用率24.7%，同比上升2.7个百分点；一般行政费用率5.9%，同比上升0.7个百分点。
研究结论：公司收入增长全面提速，国内业务复苏势头明确，海外业务增长质量显著改善，TOPTOY持续贡献爆发式增长。维持公司2025-2027年归母净利润预测为22.52/28.15/32.57亿，对应PE为19/15/13倍，维持“优于大市”评级。