三季度营收同比增长28%，同店表现持续改善

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 公司单Q3收入加速增长。公司单Q3实现营收57.97亿/yoy+28.2%，超出此前指引上限。经调整经营利润10.22亿/yoy+14.8%，经调整净利润7.67亿/yoy+11.7%，经调整净利率13.2%/yoy-2.0pct。同时公司给予Q4指引，预计Q4收入增速25%-30%，预计中国和美国地区同店实现双位数增长，全年收入同比增长25%，全年经调整经营利润36.5-38.5亿。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 名创优品品牌Q3收入52.22亿/yoy+22.9%。其中中国内地收入29.09元/yoy+19.3%，增速逐季加快。国内同店GMV在Q3实现高个位数增长，且年初至今同店销售已转为低个位数增长。进入10月份后，国内同店销售增长进一步提速至低双位数，全年同店正增长目标有望稳步实现。名创品牌海外收入23.12亿/yoy+27.7%。从同店来看，Q3海外名创同店销售增长改善至低个位数，其中北美、欧洲等战略市场同店增长依旧优异，增长质量持续提升。从门店数来看，Q3海外净新增门店117家，截至季末海外门店数达3424家。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.86港元总市值/流通市值48092/48092百万港元52周最高价/最低价53.38/26.74港元近3个月日均成交额202.62百万港元 从TOPTOY业务来看，2025Q3实现收入5.75亿/yoy+111.4%，再创季度增长记录。门店数量季度净增14家，累计达307家。TOPTOY凭借其在潮玩赛道强大的市场领导力与增长潜力，收入表现远超此前指引。 毛 利 率 维 持 高 位 ， 战 略 性 投 入 致 费 用 率 提 升 。2025Q3毛 利 率为44.7%/yoy-0.2pct。费用率方面，2025Q3销售及分销/一般行政费用率分别为24.7%/5.9%，同比分别2.7/+0.7pct。销售费用率上行主要由于公司为推动业务未来发展，增加对直营门店的投资，尤其是在美国等战略性海外市场。 风险提示：宏观环境风险，IP联名不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：三季度公司收入增长全面提速，展现了清晰的战略成效。国内业务凭借大店策略和精细化运营，同店增长趋势持续向好，复苏势头明确。海外业务在保持高速拓店的同时，同店增长转正，增长质量显著改善，尤其在北美等高势能市场表现优异。TOPTOY作为第二增长曲线，持续贡献爆发式增长。尽管对海外直营店等战略性投入导致费用率阶段性上升，对净利率造成一定压力，但这是公司为构建长期护城河、提升品牌势能和优化全球门店网络质量的必要布局。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22.52/28.15/32.57亿，对应PE为19/15/13x，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）-主业经营拐点初显，大店策略+自有IP持续驱动高质量发展》——2025-09-25《名创优品（09896.HK）-2024全年营收增长22.8%，海外业务盈利能力持续改善》——2025-03-24《名创优品（09896.HK）-持续推进大IP合作，兴趣消费属性持续强化》——2025-01-06《名创优品（09896.HK）-单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速》——2024-12-03《名创优品（09896.HK）-收购永辉超市29.4%股权，线下零售巨头协同发展》——2024-09-25 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032