2025三季报点评：同店强劲收入同比+28%，TOP TOY加速成长，期待Q4旺季表现

2025三季报点评：同店强劲收入同比+28%，TOP TOY加速成长，期待Q4旺季表现 2025年11月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼业绩简评：2025Q3，公司实现收入58.0亿元，同比+28.17%；高于公司指引的25~28%。归母净利润为4.4亿元，同比-31%（主要因永辉超市权益法下的应计投资亏损，以及股权激励费用提升等）。剔除股权支付费用、可转债利息开支、对永辉超市投资亏损（权益法）和相关银行贷款利息等项目后，经调整净利润为7.67亿元，同比+11.75%。公司整体同店GMV实现中个位数同比增长。 收盘价(港元)37.32一年最低/最高价27.05/55.00市净率(倍)3.91港股流通市值(百万港元)42,043.02 ◼海外直营增速较高，销售费用率提升；第三方产品占比提升，毛利率略微下滑：2025Q3，公司毛利率为44.7%，同比-0.2pct；经调整净利润率为13.23%，同比-1.94pct。公司销售/管理费用率为24.67%/ 5.93%，同比+2.63/+0.71pct，销售费用率提升是美国直营店占比提升所致，管理费用率提升主要因为TOP TOY分部的股权激励；由于美国直营门店占比提升带来的结构性变化，经调整经营利润率为17.2%，同比-2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所缩小，符合公司预期。 基础数据 每股净资产(元)8.68资产负债率(%)62.23总股本(百万股)1,237.56流通股本(百万股)1,237.56 ◼国内MINISO的同店GMV同比增速在Q2转正后，Q3实现加速增长：2025Q3国内MINISO收入为29.09亿元，同比+19.36%，同店GMV同比实现高个位数增长。公司维持“开大店、开好店”策略，2025Q3期末国内MINISO门店数达4,407家，本季度净增加105家。 相关研究 《名创优品(09896.HK)：2025年半年报点评：Q2经调整净利润同比+11%，国内同店增速回正或现经营拐点》2025-08-22 ◼欧美带动下，海外同店实现回暖：名创2025Q3海外收入为19.4亿元，同比增长28.6%。2025Q3海外新增117家门店至3424家；同店GMV同比实现低个位数增长。根据公司2025Q2业绩会，公司将放慢直营店开店速度，注重质量，2025年美国新开的门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效高出近30%。 《名创优品(09896.HK)：2025Q1业绩点评：国内门店结构调优，海外直营淡季&开店费用前置拖累利润率》2025-05-26 ◼TOP TOY实现加速增长：2025Q3，TOP TOY实现营收5.75亿元，同比+111.5%；Q3净增14家门店，达307家；同店GMV同比加速至中个位数增长。 ◼Q4即将迎来美国消费旺季，期待公司指引门店表现：2025Q3公司国内miniso、海外miniso、TOP TOY分部均实现同店GMV同比增速改善。根据财报业绩会，公司预计2025Q4收入同比增长在25~30%范围，中国和美国的同店均为低双位数增长，相比2025Q3进一步加速；经调整经营利润率的同比降幅和Q3接近。 ◼盈利预测与投资评级：公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。考虑公司短期直营店费用提升、未来受益于同店表现持续改善有可能带动美国直营业务的利润率改善，我们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.4/ 33.9/ 38.6亿元，调整至29.0/ 35.5/41.7亿元，同比+7%/ +22%/ +17%，对应11月24日港股收盘价为14/12/ 10倍P/E，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费需求不及预期，海外经营相关风险等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn