2020三季报点评：Q3扣非利润同比增28%，接单良好Q4业绩有望继续向上

索菲亚（002572）公司动态点评 2020年11月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月01日 目前股价 28.2 总市值（亿元） 257.29 流通市值（亿元） 179.76 总股本（万股） 91,237 流通股本（万股） 63,744 12个月最高/最低 30.65/15.74 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2利润端实现高增，看好接单回暖业绩继续提升>> 2020-08-31 <<Q1业绩受疫情影响暂时承压，看好Q2订单兑现收入回暖>> 2020-04-21 <<疫情干扰不改核心竞争力，Q2收入有望恢复正增长>> 2020-04-16 Q3扣非利润同比增28%，接单良好Q4业绩有望继续向上 ——索菲亚（002572）2020三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7311 7686 8063 9065 10119 (+/-%) 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 净利润（百万元） 959 1077 1149 1280 1418 (+/-%) 5.8% 12.3% 6.6% 11.4% 10.7% 摊薄EPS 1.05 1.18 1.26 1.40 1.55 PE 27 24 22 20 18 资料来源：长城证券研究所 ◼ Q3收入端恢复正增长，扣非利润同比增28%，接单良好收入端看好Q4持续改善。Q3收入端实现营业收入50.94亿元，同比-4.09%；实现归母净利润6.97亿元，同比-3.17%；扣非后归母净利润5.84亿元，同比-8.37%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入7.63/17.91/25.39亿元，同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%；实现归母净利润-0.17/3.59/3.54亿元，同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%；扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71亿元，同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3收入端如期回正，利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动，但扣非利润增速逐季向上，其中Q3单季扣非利润同比增28.3%。截至Q3末，公司预收账款7.37亿元，同比增加1.46亿元，环比增加1.32亿元。公司Q3接单延续了Q2的良好表现，看好Q4业绩的进一步提升。 ◼ Q2起盈利能力回归正常水平，产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3毛利率同比+0.82pcpts至38.07%；净利率同比+0.32pcpts至14.04%。分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.87%/40.3%/38.65%，净利率分别为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动，截至20Q3公司康纯板客户占比达到64%，订单占比达到52%。期间费用率同比+1.01pcpts至22.49%；其中，销售费用率+0.3pcpts至10.85%;管理费用率（含研发费用率2.83%）同比+0.56pcpts至11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts至0.52%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%，Q2起公司期间费用率回归正常水平。 ◼ 经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流4.8亿元，同比-20.35%；其中Q3实现现金流5.79亿元，同比+54.37%，现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为64.27%；销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts至107.49%。经营效率方面，前三季度净营业周期2.65天，同比上升5.47天；其中，存货周转天数40.54天，同比上升14.26天；应收-50%0%50%100%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10上证指数索菲亚轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 账款周转天数30.72天，同比上升6.45天；应付账款周转天数68.61天，同比上升15.24天。随着收入端的不断恢复，经营效率呈逐级改善态势。 ◼ 门店加速扩张，客单价持续提升，工程业务保持高增长。2020Q3公司工厂端实现客单价12713元/单（不含司米橱柜、木门），同比+12.59%，保持着稳定上行的趋势。Q3索菲亚柜类定制新增门店74家至2666家（含大家居、轻奢店）；司米橱柜新增1家至1056家；索菲亚木门新增72家至287家，另有604家融入店；华鹤木门新增35家至207家。Q3门店加速扩张，疫情后公司把握行业中小企业出清机会，加大开店力度，有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%，估算单季同比实现翻倍增长。 ◼ 投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3公司接单维持高位，Q4业绩有望持续向上。预测公司20-21年EPS分别为1.26元、1.40元，对应PE分别为22X、20X，维持“推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。 nMtOpPoPzRmRpOsQpOqNmP7NaO7NmOrRmOmMiNrQoPfQrRmQ6MmNoMuOoMvNuOsRpQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7310.89 7686.08 8062.69 9064.61 10118.51 成长性 营业成本 4564.02 4817.17 5012.90 5604.11 6250.61 营业收入增长 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 销售费用 700.33 765.29 826.97 947.87 1088.43 营业成本增长 19.8% 5.5% 4.1% 11.8% 11.5% 管理费用 566.35 591.34 660.63 706.47 788.61 营业利润增长 4.4% 9.2% 4.1% 12.6% 10.9% 研发费用 190.66 185.11 194.19 218.32 243.70 利润总额增长 4.2% 9.4% 4.4% 12.4% 10.9% 财务费用 23.40 25.51 24.88 21.70 6.82 净利润增长 5.8% 12.3% 6.6% 11.4% 10.7% 其他收益 33.87 44.29 44.29 44.29 44.29 盈利能力 投资净收益 32.13 52.10 80.19 35.26 30.34 毛利率 37.6% 37.3% 37.8% 38.2% 38.2% 营业利润 1234.30 1348.20 1404.09 1581.09 1753.39 销售净利率 13.2% 14.2% 14.2% 14.2% 14.1% 营业外收支 -3.40 -1.60 1.15 -1.09 -1.24 ROE 18.0% 18.5% 17.4% 17.5% 17.3% 利润总额 1230.90 1346.60 1405.23 1580.01 1752.15 ROIC 30.7% 34.9% 33.8% 37.3% 38.5% 所得税 266.65 251.78 262.74 295.42 327.61 营运效率 少数股东损益 5.17 17.39 -6.52 4.21 6.70 销售费用/营业收入 9.6% 10.0% 10.3% 10.5% 10.8% 净利润 959.07 1077.43 1149.01 1280.38 1417.84 管理费用/营业收入 7.7% 7.7% 8.2% 7.8% 7.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 流动资产 3668.12 4127.57 4297.72 5467.59 6026.48 财务费用/营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 货币资金 2164.95 1339.72 1678.29 2431.19 3139.32 投资收益/营业利润 2.6% 3.9% 5.7% 2.2% 1.7% 应收票据及应收账款合计 596.09 1040.57 836.13 1202.60 998.90 所得税/利润总额 21.7% 18.7% 18.7% 18.7% 18.7% 其他应收款 31.82 41.71 49.48 60.12 56.35 应收账款周转率 17.84 9.39 8.59 8.89 9.19 存货 302.89 338.85 337.98 393.96 422.42 存货周转率 15.48 15.01 14.81 15.31 15.31 非流动资产 4143.85 4356.45 4568.68 4875.44 5184.64 流动资产周转率 2.01 1.97 1.91 1.86 1.76 固定资产 2402.75 2731.17 3195.71 3513.73 3788.81 总资产周转率 0.98 0.94 0.93 0.94 0.94 资产总计 7811.97 8484.01 8866.40 10343.03 11211.12 偿债能力 流动负债 2188.30 2444.45 2187.13 2880.38 2825.99 资产负债率 31.4% 30.3% 26.1% 29.1% 26.4% 短期借款 426.87 313.00 393.00 443.00 493.00 流动比率 1.68 1.69 1.97 1.90 2.13 应付款项 671.73 835.14 783.60 1118.17 1116.75 速动比率 1.28 1.51 1.76 1.73 1.94 非流动负债 265.28 130.28 129.30 129.90 129.64 每股指标（元） 长期借款 176.92 30.00 29.02 29.62 29.36 EPS 1.05 1.18 1.26 1.40 1.55 负债合计 2453.59 2574.73 2316.43 3010.28 2955.63 每股净资产 5.30 5.97 6.68 7.53 8.53 股东权益 5358.38 5909.28 6549.97 7332.75 8255.50 每股经营现金流 1.86 1.82 1.45 1.96 1.94 股本 923.43 912.37 912.37 912.37 912.37 每股经营现金/EPS 1.77 1.54 1.15 1.39 1.25 留存收益 2612.20 3267.27 3877.66 4563.96 5325.04 少数股东权益 526.03 464.73 458.21 462.42