2024年三季报点评：业绩逐步修复，期待Q4旺季表现

股票研究/2024.11.05 业绩逐步修复，期待Q4旺季表现吉宏股份(002803) 批零贸易业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 4379132 ——吉宏股份2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师)赵国振(分析师) 021-38677706021-38677906021-38031044 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.co m 登记编号S0880516030003S0880518020002S0880524030006 本报告导读： Q3业绩逐步修复，拟推进H股上市强化核心竞争力，期待改善。 投资要点： 维持增持。前三季度营收39亿元/-21%，归母1.35亿元/-58%，扣非 1.21亿元/-59.8%；Q3营收14.4亿元/-19.2%，归母0.62亿元/-52.5% 扣非0.58亿元/-53.5%低于预期。考虑到Temu等平台的冲击，下调预测2024-26年EPS至0.59/0.8/1.05元(原1.13/1.42/1.72元)增速- 34/45/31%；参考可比公司估值，下调目标价至17.7元，维持增持 Q3营收净增速有所改善，毛/净利率仍待修复。1)Q1-3单季度营收增速分别-3.8/-36.2/-19.2%，归母净利增速分别-39.2/-75.2/-52.5%，扣非净利增速分别-41/-77.7/-53.5%；2)年初以来跨境电商营收净利表 现不佳，主要因市场竞争激烈，且公司推进区域开拓/品牌建设导致费用增长；3)前三季度毛利率42.9%/-4.41pct，净利率3.38%/-2.81pct3)期间费用率38.9%/-0.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 31.7/4.72/0.07/2.46%，同比-2.72/+1.68/-0.1/+0.38pct；4)经营净现金流 16.6亿元/-43.1%。 亚洲社交电商前景向好，公司拟H股上市强化核心竞争力。1)据灼识咨询，随社媒普及率不断提升、高度结合社媒流量的电商模式崛起，2023-28年亚洲地区社交电商CAGR预计达21.5%；3)以亚洲社 交电商业务收入为口径，公司于2023年在中国B2C出口电商中排名第二，市场份额2.3%，随优势强化份额望提升；3)拟推进H股发行，将强化海外市场影响力并利好推进品牌建设。 强化技术研发及品牌建设，长期向好增长。1)公司持续增强技术研发力度，与华为云建立战略合作，并采纳大模型/AIGC技术/大数据分析等先进工具，已推出多个垂类模型，可提高运营效能、拓宽业 务边界；2)加强品牌建设，已打造SENADABIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，涵盖电助力自行车/内衣/遮阳伞及宠物用品；3)持续打造吉喵云SaaS服务平台，助力中国跨境卖家卖货全球。 风险提示：行业竞争加剧、技术应用不及预期、区域及品牌拓展不及预期、H股发行可能具有不确定性等 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,376 6,695 5,711 6,742 7,678 (+/-)% 3.8% 24.5% -14.7% 18.1% 13.9% 净利润（归母） 184 345 228 308 404 (+/-)% -19.1% 87.6% -33.8% 34.9% 31.3% 每股净收益（元） 0.48 0.90 0.59 0.80 1.05 净资产收益率(%) 8.8% 15.1% 9.4% 11.8% 14.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.25 16.13 24.37 18.06 13.76 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.70 上次预测: 26.56 当前价格： 14.19 交易数据 52周内股价区间（元）9.47-24.91 总市值（百万元）5,461 总股本/流通A股（百万股）385/289 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,231 每股净资产（元）5.80 市净率（现价）2.4 净负债率-23.58% 52周股价走势图 吉宏股份深证成指 14% 0% -14% -28% -42% -56% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 36% -30% 相对指数 3% 11% -39% 相关报告 业绩增长88%，现金流表现亮眼2024.03.30 业绩预增80-100%，拟推进H股发行2024.01.25Q3净利高增57%，响应一带一路之先锋2023.10.22 前三季度延续高增，包装受益新消费品牌联名 2023.09.25 跨境电商翻倍增长，拥抱AIGC推动发展提速 2023.09.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金982 1,104 1,259 1,444 1,665 营业总收入 5,376 6,695 5,711 6,742 7,678 交易性金融资产 1 43 65 80 93 营业成本 3,189 3,571 3,241 3,729 4,154 应收账款及票据 472 482 405 475 536 税金及附加 14 14 14 16 18 存货 484 456 410 469 520 销售费用 1,575 2,342 1,770 2,124 2,457 其他流动资产 203 171 194 216 234 管理费用 154 224 260 314 357 流动资产合计 2,141 2,256 2,334 2,684 3,049 研发费用 149 142 140 172 203 长期投资 68 82 82 82 82 EBIT 238 391 264 359 466 固定资产 728 882 818 753 687 其他收益 27 35 31 35 40 在建工程 54 14 14 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 120 127 136 146 155 投资收益 -15 -1 -6 -9 -6 其他非流动资产 131 225 309 311 312 财务费用 8 0 8 9 11 非流动资产合计 1,101 1,331 1,360 1,306 1,251 减值损失 -87 -45 -45 -55 -55 总资产 3,242 3,587 3,694 3,991 4,300 资产处置损益 1 -4 0 -1 -2 短期借款 295 96 74 59 47 营业利润 214 386 257 350 455 应付账款及票据 516 642 581 664 737 营业外收支 -1 0 -1 0 0 一年内到期的非流动负债 24 32 46 46 46 所得税 42 54 42 59 72 其他流动负债 160 247 217 244 268 净利润 172 332 214 291 383 流动负债合计 995 1,017 919 1,014 1,099 少数股东损益 -12 -13 -14 -17 -21 长期借款 17 156 211 246 271 归属母公司净利润 184 345 228 308 404 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 53 63 75 86 96 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 40 38 35 35 35 ROE(摊薄,%) 8.8% 15.1% 9.4% 11.8% 14.3% 非流动负债合计 110 257 321 367 402 ROA(%) 5.5% 9.7% 5.9% 7.6% 9.2% 总负债 1,105 1,274 1,240 1,380 1,500 ROIC(%) 7.5% 12.6% 7.7% 9.8% 12.0% 实收资本(或股本) 378 385 385 385 385 销售毛利率(%) 40.7% 46.7% 43.2% 44.7% 45.9% 其他归母股东权益 1,717 1,895 2,051 2,224 2,435 EBITMargin(%) 4.4% 5.8% 4.6% 5.3% 6.1% 归属母公司股东权益 2,095 2,280 2,436 2,609 2,820 销售净利率(%) 3.2% 5.0% 3.7% 4.3% 5.0% 少数股东权益 42 32 18 1 -20 资产负债率(%) 34.1% 35.5% 33.6% 34.6% 34.9% 股东权益合计 2,137 2,313 2,454 2,610 2,799 存货周转率(次) 7.0 7.6 7.5 8.5 8.4 总负债及总权益 3,242 3,587 3,694 3,991 4,300 应收账款周转率（次） 12.0 14.1 12.9 15.4 15.2 总资产周转周转率（次） 1.7 2.0 1.6 1.8 1.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 2.1 1.7 1.3 1.2 经营活动现金流 391 726 399 404 502 资本支出/收入 2.5% 2.9% 0.4% 0.3% 0.3% 投资活动现金流 -184 -282 -171 -48 -42 EV/EBITDA 15.30 13.69 12.05 9.10 6.95 筹资活动现金流 -32 -237 -67 -172 -240 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.25 16.13 24.37 18.06 13.76 汇率变动影响及其他 10 4 -6 0 0 P/B(现价) 2.66 2.44 2.28 2.13 1.97 现金净增加额 185 210 156 185 220 P/S(现价) 1.04 0.83 0.87 0.74 0.65 折旧与摊销 115 132 77 76 75 EPS-最新股本摊薄(元) 0.48 0.90 0.59 0.80 1.05 营运资本变动 59 235 45 -41 -34 DPS-最新股本摊薄(元) 0.26 0.55 0.37 0.49 0.65 资本性支出 -135 -197 -23 -22 -22 股息率(现价,%) 1.8% 3.8% 2.5% 3.4% 4.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 同行业可比公司：公司是国内跨境电商行业头部企业之一，我们选择同为跨境电商行业的赛维时代、绿联科技、安克创新作为可比公司；此外考虑到公 司为电商及服务行业，亦选择该行业中的值得买、壹网壹创、青木科技作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为17.7元。可比公司2024-25年平均PE为33.9/25.8倍。考虑到公司2025-26年净利增速超可比公司、且拟H股上市强化核心竞争力，我们给予公司2024年30倍PE，按此预计公司合理估值为17.7元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为17.7元 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 赛维时代 301381.SZ 25.72 0.89 1.03 1.35 28.9 25.0 19.1 绿联科技 301606.SZ 35.35 1.04 1.18 1.47 34.0 30.0 24.1 安克创新 301606.SZ 35.35 1.04 1.18 1.47 34.0 30.0 24.1 值得买 300785.SZ 26.12 0.38 0.44 0.67 68.7 59.8 39.0 壹网壹创