2022年三季报点评：营收、业绩均超市场预期，期待Q4旺季更旺

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科思股份（300856） 2022年三季报点评：营收、业绩均超市场预期，期待Q4旺季更旺 2022年10月28日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.30 一年最低/最高价 35.70/72.55 市净率(倍) 6.29 流通A股市值(百万元) 3,733.43 总市值(百万元) 10,717.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.07 资产负债率(%,LF) 12.98 总股本(百万股) 169.32 流通A股(百万股) 58.98 相关研究 《科思股份(300856)：拟发布可转债预案，加快布局高端个护原料》 2022-09-13 《科思股份(300856)：2022H1点评：营收业绩大超预期，高毛利新品推进顺利》 2022-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,090 1,786 2,207 2,724 同比 8% 64% 24% 23% 归属母公司净利润（百万元） 133 379 477 604 同比 -19% 186% 26% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.78 2.24 2.82 3.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.67 28.25 22.45 17.76 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3营收、业绩均超市场预期。公司10月27日披露2022Q3季报。2022Q1~Q3实现营收12.49亿元（同比+68.0%，下同），实现归母净利2.54亿元（+127.4%），实现扣非归母净利2.46亿元（+151.6%）。2022Q3，公司实现营收4.29亿元（+82.5%），实现归母净利1.07亿元（+324.8%），实现扣非归母净利1.06亿元（+418.6%）。2022Q3营收、业绩均超出市场预期。 ◼ 盈利水平环比继续提升，2022Q3单季净利率创历史新高。2022Q3单季毛利率/净利率分别为39.17%/25.03%，分别同比增长15.4pct/14.3pct。盈利水平自2022Q1以来已连续三个季度环比提升，主要受益于两轮提价、高毛利产品销售增加（PS、PA等）和产能利用率提升。 ◼ 淡季不淡，期待Q4旺季更旺。2022Q3公司在经历停产检修背景下通过库存发货，实现较高量增，使得淡季不淡。展望Q4，我们认为需求旺盛和供给较为紧张的情况将延续。一方面，年内公司持续受益于海外需求回暖以及欧洲能源危机下的订单转移，由于大客户订单往往提前半年以上确定，我们看好年内旺盛需求的维持。另一方面，主要欧洲竞争对手存在供应紧张和成本居高不下的问题，我们认为短期问题也难以得到解决。看好2022Q4在销售旺季业绩表现更上一步。 ◼ 发布可转债预案，加快布局高端个护原料。2022年9月，公司发布可转债发布预案，拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元，募集资金投向包括安庆高端个护及合成香料项目一期（6.0亿元）和安庆科思化学年产2600吨高端个护项目（2.3亿元）。具体来说，涵盖氨基酸表活1.28万吨/年、高分子增稠剂卡波姆2000吨/年、P-S 1000吨/年和P-S中间体RET 1600吨/年。项目落地后有望加强公司在美妆个护原料领域整体的竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料国际龙头，考虑到公司需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2022~24年的归母净利润从3.1/4.2/5.2亿元上调至3.8/4.8/6.0亿元，2022-24年分别同增186%/26%/26%，当前市值对应2022-24年PE28/22/18X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。 -27%-13%1%15%29%43%57%71%85%99%113%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26科思股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 科思股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,075 1,496 2,020 2,702 营业总收入 1,090 1,786 2,207 2,724 货币资金及交易性金融资产 543 710 1,062 1,534 营业成本(含金融类) 799 1,145 1,397 1,706 经营性应收款项 169 277 342 422 税金及附加 9 14 18 22 存货 336 482 589 719 销售费用 13 16 21 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 82 105 130 161 其他流动资产 27 27 28 28 研发费用 45 76 102 129 非流动资产 761 818 844 853 财务费用 9 -2 -4 -9 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 9 11 13 16 固定资产及使用权资产 610 698 737 753 投资净收益 16 5 7 8 在建工程 61 30 20 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 46 47 48 48 减值损失 -1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 15 营业利润 157 449 564 712 其他非流动资产 31 29 25 23 营业外净收支 -2 -2 -2 -2 资产总计 1,836 2,314 2,864 3,555 利润总额 155 447 562 710 流动负债 225 323 393 480 减:所得税 22 67 84 107 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 133 379 477 604 经营性应付款项 176 253 308 377 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 8 11 14 17 归属母公司净利润 133 379 477 604 其他流动负债 39 56 69 84 非流动负债 21 21 21 21 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.78 2.24 2.82 3.56 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 150 431 540 679 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 226 495 608 751 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 246 344 415 501 毛利率(%) 26.76 35.92 36.70 37.36 归属母公司股东权益 1,590 1,970 2,449 3,054 归母净利率(%) 12.18 21.25 21.63 22.16 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,590 1,970 2,449 3,054 收入增长率(%) 8.13 63.79 23.59 23.38 负债和股东权益 1,836 2,314 2,864 3,555 归母净利润增长率(%) -18.72 185.60 25.82 26.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 152 286 440 546 每股净资产(元) 9.39 11.64 14.46 18.04 投资活动现金流 -39 -120 -90 -75 最新发行在外股份（百万股） 169 169 169 169 筹资活动现金流 -19 0 0 0 ROIC(%) 8.41 20.50 20.71 20.93 现金净增加额 91 168 351 472 ROE-摊薄(%) 8.36 19.26 19.50 19.76 折旧和摊销 76 65 68 72 资产负债率(%) 13.42 14.86 14.48 14.10 资本开支 -209 -125 -100 -85 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.67 28.25 22.45 17.76 营运资本变动 -51 -173 -113 -139 P/B（现价） 5.51 4.45 3.58 2.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn