2017年业绩快报，业绩符合预期：展店加速和同店增长，单季营收增速持续提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年03月04日 永辉超市（601933.SH） 商业贸易/一般零售 展店加速和同店增长 单季营收增速持续提升 ——2017年业绩快报 业绩符合预期 公司点评  永辉公告2017年业绩快报 与我们预期基本一致： 报告期内，公司实现营业收入583.95亿元，同比增长18.61%；营业利润19.06亿元，同比增长34.08%；利润总额20.24亿元，同比增长30.01%；归属上市公司股东净利润18.02亿元，同比增45.06%。EPS0.19，同比增长46.15%。其中营业收入的增长一方面得益公司加快开店速度，另一方面来源于老店营收的增加。公司报告期末总资产为330.59亿元，较年初增长12.30%；归属于上市公司股东的所有者权益为200.52亿元，较年初增长4.20%；归属于上市公司股东的每股净资产为2.09元，较年初增长3.98%。  公司单季营收增长持续提升 18年展店数量有望创新高： 单季拆分来看，1-4季度营收增速13.76%/17.60%/19.95%/23.50%，单季营收增长持续升高。公司快报公告营收增长得益于展店提速和同店增长。从年初开始，公司加快了门店扩展，公司2017Q3，公司新开33家门店（不含超级物种店4家、生活店51家）。截止20173末，公司已开业门店526家，不含超级物种9家、生活店（原会员店）102家。公司官网显示2017年583家门店（四季度新开门店大概在57家），单季新开门店数量快速上升。2017年全年新开门店大概在128家，公司16年之前每年新开店数量随在提升但基本保持在50家上下的水平，而17年公司展店数量显著提升，官网显示2018年门店数量600家，已签约门店184家，可以预见18年展店数量有望创新高。  资本市场加大对实体零售投入，加速展店将支持公司优势地位： 18年的零售市场在互联网资金加持下，势必将加速抢占线下实体渠道，而伴随消费升级，生鲜行业将凭借其刚需、高频的特点，成为零售行业快速真正的主力军。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19/0.25/0.33元（暂无调整）。对应PE分别为53/42/31倍。考虑到公司作为国内生鲜超市竞争壁垒高，与中民未来社区网点合作利于公司社区展店。多样化员工激励机制，有利于公司经营控费提效。作为A股超市龙头，给予公司50x估值优势，目标价12.5，维持“强烈推荐”。  风险提示：宏观经济不达标，消费需求回落，展店效果不理想。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 42145 49,232 58,332 69,001 81,318 增长率(%) 14.8 16.8 18.5 18.3 17.8 净利润(百万元) 605.3 1,242 1,854 2,356 3,144 增长率(%) -28.9 105.2 49.2 27.1 33.5 毛利率(%) 19.8 20.2 20.7 21.1 21.7 净利率(%) 1.4 2.5 3.2 3.4 3.9 ROE(%) 4.9 6.3 8.8 10.8 13.1 EPS(摊薄/元) 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 P/E(倍) 163.16 79.5 53.3 41.9 31.4 P/B(倍) 8.08 5.1 5.0 4.7 4.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 强烈推荐（维持评级） 分析师 陈文倩 (执业证书编号：S0170511070001) 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.03.02 收盘价(元)： 10.18 总股本(亿股)： 95.7 总市值(亿元)： 974.27 一年最低/最高(元)： 5.33/12.32 近3月换手率： 97.09% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.04 11.78 72.5 绝对 -6.0 12.24 89.42 相关研报 永辉拟再受让红旗连锁9%股份 2018-01-03 向核心人员推激励计划 留住人才更重要 2017-12-05 展店提速 收入增长显著 2017-11-13 -3%15%33%51%69%87%105%2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 永辉超市 沪深300 2018-03-04 永辉超市 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 11930 20566 21971 25234 28416 营业收入 42145 49232 58332 69001 81318 现金 4294 8097 8696 9559 11525 营业成本 33785 39292 46262 54429 63712 应收账款 102 487 680 700 926 营业税金及附加 207 219 216 248 293 其他应收款 767 1221 1135 1652 1632 营业费用 6377 7165 8108 9591 11303 预付账款 1063 1443 1526 1986 2153 管理费用 970 1289 1721 2049 2440 存货 4250 5379 5958 7380 8233 财务费用 -25 -74 -80 -54 -67 其他流劢资产 1455 3939 3977 3957 3947 资产减值损失 12 19 19 24 28 非流劢资产 8374 8872 9090 9381 9537 公允价值变劢收益 15 7 -40 -20 10 长期投资 1945 1976 2013 2051 2088 投资净收益 -73 167 97 97 97 固定资产 3008 3109 3466 3833 4205 营业利润 761 1498 2143 2790 3716 无形资产 600 629 654 652 644 营业外收入 181 179 200 210 220 其他非流劢资产 2820 3158 2956 2845 2600 营业外支出 145 120 100 100 100 资产总计 20304 29438 31061 34615 37953 利润总额 797 1556 2243 2900 3836 流劢负债 7929 10049 11071 13512 15007 所得税 197 343 494 639 845 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 600 1214 1749 2261 2991 应付账款 5201 6495 7276 8927 10039 少数股东损益 -5 -28 -105 -94 -152 其他流劢负债 2728 3554 3796 4586 4968 归属母公司净利润 605 1242 1854 2356 3144 非流劢负债 94 147 148 148 148 EBITDA 1480 2254 2824 3590 4624 长期借款 0 0 1 1 1 EPS（元） 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 其他非流劢负债 94 147 147 147 147 负债合计 8023 10197 11219 13660 15156 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 54 43 -62 -156 -308 成长能力 股本 4068 9570 9570 9570 9570 营业收入(%) 14.8 16.8 18.5 18.3 17.8 资本公积 5675 6511 6511 6511 6511 营业利润(%) (27.9) 96.9 43.1 30.2 33.2 留存收益 2485 3117 3248 3419 3644 归属于母公司净利润(%) (28.9) 105.2 49.2 27.1 33.5 归属母公司股东权益 12228 19199 19904 21111 23106 获利能力 负债和股东权益 20304 29438 31061 34615 37953 毛利率(%) 19.8 20.2 20.7 21.1 21.7 净利率(%) 1.4 2.5 3.2 3.4 3.9 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 4.9 6.3 8.8 10.8 13.1 经营活劢现金流 1538 1928 2653 3140 4199 ROIC(%) 4.1 5.3 7.8 9.7 11.8 净利润 600 1214 1749 2261 2991 偿债能力 折旧摊销 811 941 834 964 1104 资产负债率(%) 39.5 34.6 36.1 39.5 39.9 财务费用 -25 -74 -80 -54 -67 净负债比率(%) -35.0 (42.1) (43.8) (45.6) -50.5 投资损失 73 -167 -97 -97 -97 流劢比率 1.5 2.0 2.0 1.9 1.9 营运资金变劢 -34 -142 215 41 279 速劢比率 1.0 1.5 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 113 158 32 24 -12 营运能力 投资活劢现金流 -3067 -3883 -987 -1182 -1151 总资产周转率 2.4 2.0 1.9 2.1 2.2 资本支出 1313 1440 288 200 146 应收账款周转率 396.1 167.3 100.0 100.0 100.0 长期投资 -818 -1656 -37 -30 -37 应付账款周转率 6.6 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -2573 -4099 -736 -1012 -1043 每股指标（元） 筹资活劢现金流 3748 5746 -1068 -1094 -1082 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.13 0.19 0.25 0.33 短期借款 -1369 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.06 0.28 0.33 0.44 长期借款 -34 0 1 0 (0) 每股净资产(最新摊薄) 1.28 2.01 2.08 2.21 2.41 普通股增加 813 5503 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4859 836 0 0 0 P/E 163.16 79.52 53.28 41.93 31.42 其他筹资现金流 -521 -593 -1068 -1095 -1082 P/B 8.08 5.14 4.96 4.68 4.27 现金净增加额 2219 3792 598 863 1966 EV/EBITDA 63.86 39.6 31.4 24.4 18.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-03-04 永辉超市 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风