恒生电子三季报点评：业绩符合预期，资管和经纪业务营收增速环比提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月26日 恒生电子（600570.SH） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，资管和经纪业务营收增速环比提升 ——恒生电子三季报点评 季报点评 田杰华（分析师） 李汉卿（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012  业绩符合预期，归母净利润增速122.86% 公司于2019年10月25日晚间发布三季报：前三季度实现营收22.97亿元，同比增长17.02%；归母净利润8.04亿元，同比增长122.86%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长36.12%，业绩符合预期，主要是公司资本市场业务、银行业务以及互联网业务持续稳健增长。  Q3资管和经纪业务营收增速环比提升，交易所业务收入增速由负转正 第三季度业务拆分来看：（1）资管业务营收7.88亿元，YoY 26.38%，环比提升17.33%，我们估计与证券市场行业持续回暖、证券和基金等IT建设需求增长推动业务营收增长有关；（2）经纪业务营收3.27亿元，YoY 13.15%，环比提升12.16%；（3）交易所业务收入增速自2019H1由负转正，YoY 5.43%，我们估计与科创板相关项目落地有关；（4）财富业务营收5.33亿元，YoY 14.26%；（5）互联网业务营收3.67亿元，YoY 14.33%；（6）银行业务营收1.56亿元，YoY 10.23%。  第三季度销售毛利率97.66%，经营性现金流净额同期增加3628.96万元 第三季度销售、管理和研发费用分别同比增长17.52%、19.76%、 17.96%。销售毛利率97.66%，较2019H1下降0.28pct。经营性现金流量净额前三季度较上年同期增加3628.96万元，主要系公司本期收款比上年同期增长所致。  持续拓展国内和海外市场，业务未来成长可期 公司于2019年10月携手IHS Markit在杭州成立合资公司，主要是开拓中国大陆债券发行市场电子簿记建档业务，深入拓展国内债券一级市场。2016-2018年公司海外业务营收占比分别为2.86%、3.35%和5.20%，随着新加坡子公司持续开拓东盟国家业务的发展，营收占比有望持续攀升。我们认为公司作为国内金融IT龙头企业之一，技术实力雄厚，有利于国内和海外市场业务的拓展，预计未来业务将持续成长。  投资建议： 业绩符合预期，Q3资管和经纪业务加速增长，持续拓展国内外市场，我们看好公司未来业务持续成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.72、16.19、23.17亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：海外业务进展不及预期，业务进展不达预期，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,666 3,263 4,376 5,828 7,717 增长率(%) 22.9 22.4 34.1 33.2 32.4 净利润(百万元) 471 645 1,072 1,619 2,317 增长率(%) 2476.2 37.0 66.1 51.1 43.1 毛利率(%) 96.6 97.1 97.8 98.3 98.8 净利率(%) 17.7 19.8 24.5 27.8 30.0 ROE(%) 13.2 19.9 31.8 36.4 27.6 EPS(摊薄/元) 0.59 0.80 1.33 2.02 2.89 P/E(倍) 124.1 90.6 54.6 36.1 25.2 P/B(倍) 19.0 18.4 13.8 10.3 7.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.25 收盘价(元)： 74.99 一年最低/最高(元)： 43.18/105.19 总股本(亿股)： 8.03 总市值(亿元)： 602.28 流通股本(亿股)： 8.03 流通市值(亿元)： 602.28 近3月换手率： 124.93% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.01 5.93 66.74 绝对 -3.34 7.11 88.73 相关报告 《归母净利润增速125.85%，创新业务成长能力凸显》2019-08-29 《营收同比增长22.38%，内外多重因素叠加驱动业务成长》2019-04-01 《半年报业绩增长31.37%，Fintech业务不断推进》2018-08-22 《一季报业绩增长35.75%，资产新规有望拉动IT改造需求》2018-04-24 《年报业绩符合预期，Fintech业务成长可期》2018-03-27 -7%12%31%50%69%88%107%126%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 恒生电子 沪深300 2019-10-26 恒生电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2990 2936 4749 6348 9083 营业收入 2666 3263 4376 5828 7717 现金 500 567 2110 3790 6201 营业成本 90 94 98 97 93 应收账款 209 152 333 312 542 营业税金及附加 44 43 72 95 121 其他应收款 39 0 52 17 74 营业费用 750 882 1260 1615 2207 预付账款 10 13 18 24 31 管理费用 1734 446 1383 1241 2593 存货 45 16 47 15 45 财务费用 -1 2 -22 -63 -113 其他流动资产 2187 2189 2190 2189 2190 资产减值损失 14 131 0 0 0 非流动资产 2862 3280 3576 3895 4247 公允价值变动收益 -21 -23 -13 -16 -19 长期投资 828 982 1160 1337 1509 投资净收益 271 257 203 212 236 固定资产 319 293 418 570 743 营业利润 463 701 1774 3039 3034 无形资产 123 116 113 113 114 营业外收入 9 2 87 72 43 其他非流动资产 1592 1889 1885 1875 1881 营业外支出 4 4 115 128 63 资产总计 5852 6216 8325 10243 13330 利润总额 468 700 1747 2983 3013 流动负债 2484 2718 3250 2622 3096 所得税 35 21 159 242 209 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 433 678 1588 2740 2805 应付账款 43 135 50 133 42 少数股东损益 -38 33 516 1121 487 其他流动负债 2440 2583 3200 2489 3054 归属母公司净利润 471 645 1072 1619 2317 非流动负债 83 84 85 85 85 EBITDA 513 748 1770 2984 2987 长期借款 0 0 1 1 2 EPS（元） 0.59 0.80 1.33 2.02 2.89 其他非流动负债 83 84 84 84 84 负债合计 2566 2802 3335 2707 3181 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 213 233 749 1870 2357 成长能力 股本 618 618 803 803 803 营业收入(%) 22.9 22.4 34.1 33.2 32.4 资本公积 390 403 403 403 403 营业利润(%) 228.9 51.3 153.1 71.3 -0.2 留存收益 1828 1979 1813 1013 1655 归属于母公司净利润(%) 2476.2 37.0 66.1 51.1 43.1 归属母公司股东权益 3073 3182 4241 5665 7791 获利能力 负债和股东权益 5852 6216 8325 10243 13330 毛利率(%) 96.6 97.1 97.8 98.3 98.8 净利率(%) 17.7 19.8 24.5 27.8 30.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.2 19.9 31.8 36.4 27.6 经营活动现金流 805 937 1763 2025 2748 ROIC(%) 13.4 20.1 36.1 46.5 34.0 净利润 433 678 1588 2740 2805 偿债能力 折旧摊销 60 66 64 90 123 资产负债率(%) 43.9 45.1 40.1 26.4 23.9 财务费用 -1 2 -22 -63 -113 净负债比率(%) -15.2 -14.8 -42.2 -50.3 -61.1 投资损失 -271 -257 -203 -212 -236 流动比率 1.2 1.1 1.5 2.4 2.9 营运资金变动 466 309 322 -546 150 速动比率 1.2 1.1 1.4 2.4 2.9 其他经营现金流 118 139 13 16 19 营运能力 投资活动现金流 -680 -394 -171 -213 -259 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 98 147 119 142 180 应收账款周转率 11.3 18.1 18.1 18.1 18.1 长期投资 -503 -306 -177 -185 -173 应付账款周转率 1.9 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 -1086 -553 -229 -256 -252 每股指标（元） 筹资活动现金流 37 -487 -49 -132 -78 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.80 1.33 2.02 2.89 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 1.14 2.19 2.52 3.42 长期借款 0 0 1 -0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.83 3.96 5.28 7.05 9.70 普通股增加 0 0 185 0 0 估值比率 资本公积增加 170 13 0 0 0 P/E 124.1 90.6 54.6 36.1 25.2 其他筹资现金流 -133 -499 -236 -132 -78 P/B 19.0 18.4 13.8 10.3 7.5 现金净增加额 156 64 1544 1680 2411 EV/EBITDA 113.4 77.6 32.2 18.9 18.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-26 恒生电子 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、