招商银行2021年业绩快报点评：营收及利润增速双双提升，单季存款增量创历史新高

投资建议：2021年招行零售3.0战略开局良好，大财富管理价值循环链带动手续费收入和存款沉淀实现了快速增长，预计未来有望持续。考虑其他权益工具利息支出后，调整2021-2023年净利润增速预测为23.2%、16.5%和15.7%，对应EPS为4.61(-0.05)、5.38(-0.09)、6.24(-0.0.07)元/股，BVPS为29.1(+0.15)、33.14(+0.12)、37.80(+0.11)元/股。维持目标价71.2元，对应2022年2.1倍PB，维持增持评级。 Q4营收和利润增速双双提升。21Q4招行营收同比增长15.6%，在20Q4高基数下实现高增长。其中，利息净收入同比增长14.6%，高出资产增速3.7pct，预计21Q4单季净息差环比微升、同比走阔；非息收入同比增长17.7%，预计财富管理相关业务收入延续了较快增速。在强营收下，信用成本进一步下行，使得21Q4归母净利润同比增长26.8%，全年利润增速达23.2%。 Q4存贷款增速较Q3边际回升，特别是存款单季增量创历史新高。 21Q4末存款同比增速达12.8%，较Q3提升了3.4pct，单季新增存款3,351亿元，占全年增量的46.7%。 不良持续改善，拨备高水平稳定。21Q4招行不良率环比Q3下降2bp至0.91%；拨备覆盖率为441.3%，较Q3微降1.8pct，保持高位稳定。 风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。 业绩概述：招商银行2021年营业收入、归母净利润同比增速分别为14.0%、26.8%，其中四季度单季营业收入、归母净利润同比增速分别为15.6%、23.2%，营收及归母净利润增速超出预期。 1.核心观点 招商银行2021年业绩快报表现超出预期，Q4营收和利润增速双双提升，全年均实现两位数增长，资产质量保持稳健。特别地，Q4单季存款增量创历史新高。 表1:招行2021年业绩快报边际变化简表 2.业绩点评 Q4营收和利润增速双双提升。21Q4招行营收同比增长15.6%，在20Q4高基数下仍然实现高增长。其中，利息净收入同比增长14.6%，高出资产增速3.7pct，预计21Q4单季净息差环比微升、同比走阔；非息收入同比增长17.7%，预计财富管理相关业务收入延续了较快增速。营收表现强劲，叠加信用成本进一步下行，21Q4归母净利润同比增长26.8%，全年利润增速达23.2%。 Q4存贷款增速较Q3边际回升，特别是存款单季增量创历史新高。21Q4末贷款同比增长10.8%，增速较Q3提升0.9pct，一方面得益于招行边际加大了信贷投放力度，另一方面则因21Q4信贷资产证券化出表规模较20Q4有所减少，21Q4出表信贷资产约397亿元，同比减少了约73亿元。 21Q4末存款同比增速达12.8%，较Q3提升了3.4pct，单季新增存款3351亿元，创历史新高，占全年增量的46.7%。得益于存款增长迅猛，负债端成本改善或是21Q4净息差稳中有升的主要原因。 表2:2019-2021招行信贷资产证券化出表情况（单位：百万元） 不良持续改善，拨备高水平稳定。21Q4招行不良率环比Q3下降2bp至0.91%，不良贷款余额也较Q3减少约6亿元，不良双降下，预计招行涉房资产质量平稳，风险可控。21Q4拨备覆盖率为441.3%，较Q3微降1.8pct，保持高位稳定。 全年看，招行拨备覆盖率较上年末提升3.66pct，拨贷比较上年末下降0.64pct，二者变动方向相反主因计算方式不同。拨备覆盖率是贷款减值准备比不良贷款余额，信用成本下降过程中，通过加大不良核销处置力度可使得不良率下降、拨备覆盖率提升；拨贷比是贷款减值准备比贷款总额，信用成本下降过程中，分子增速慢于分母，所以拨贷比会有所下降。招行期末拨备覆盖率和拨贷比均位于同业领先水平，风险抵御能力扎实。 表3:2021年招行资产质量持续改善 3.投资建议 2021年招行零售3.0战略开局良好，大财富管理价值循环链带动手续费收入和存款沉淀实现了快速增长，预计未来财富管理业务有望持续提振ROE。考虑其他权益工具利息支出后，调整2021-2023年净利润增速预测为23.2%、16.5%和15.7%，对应EPS为4.61 (-0.05)、5.38(-0.09)、6.24(-0.0.07)元/股，BVPS为29.1(+0.15)、33.14 (+0.12)、37.80(+0.11)元/股。维持目标价71.2元，对应2022年2.1倍PB，维持增持评级。 4.风险提示 经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期