公司快报/家家悦 业绩符合预期，营收增长环比提速，省内外展店稳步推进  事件：2019年10月29日，公司发布2019年三季报，实现营收112.65亿元/+17.89%，归母净利润3.51亿元/+16.70%，扣非归母净利润3.34亿元/+16.40%，经营性现金流净额7.46亿元/+8.38%，业绩符合预期；单三季度来看，2019Q3实现营收40.00亿元/+20.14%，归母净利润0.85亿元/+18.2%，扣非归母净利润1.20亿元/+17.57%，相比2019Q2，表观营收增速增加，扣非归母净利润增速略有下降（2019Q2营收增速+16.69%、扣非归母净利润18.45%），业绩符合预期。  省内外展店稳步推进，大店比例提升，同店优于同行。展店方面，2019Q3公司新增门店13家，包含大卖场8家、综合超市5家，同比去年同期展店数（大卖场2家、综超11家）持平；至报告期末，公司各业态连锁门店数量合计763家。公司展店13家中，其中1家位于张家口、2家位于青岛、5家位于山东西部、5家位于烟威地区，继二季度后，继续维持烟威以外加速扩张态势，且新开门店中大店比例明显提升。据公司调研，公司三季度同店仍维持二季度类似的较好态势，优于同行；截止2019Q3，公司有新签约门店13家。  毛利率同比略有下降，盈利水平基本维持。2019Q1-Q3，公司综合毛利率同比-0.07pct至21.52%，或与华润万家托管批发业务毛利率拖累有关；2019Q1-Q3,公司主营业务毛利率同比+0.30pct至17.76%；分区域来看，胶东/非胶东地区主营业务毛利率分别+0.36pct、+0.03pct至17.83%、17.35%，胶东地区毛利率增速有所提升，胶东以外地区毛利率提升速度有所放缓。费用率端，公司报告期内销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.33pct、-0.15pct、+0.36pct至15.23%、2.04%、-0.09%，期间费用率合计几乎持平，盈利水平基本维持。  投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头；当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推山东全省拓展，且收购、展店并行推进张家口扩张，并以其为中心准备力促北部多省扩张；其生鲜供应链优势及密集展店策略下的扩张逻辑正逐步兑现，长期营收、利润弹性较强，当前业绩增速稳健。预计2019-2020年EPS 0.77、0.95元/股，当前股价对应2019/2020年扣非归母净利润PE分别为32X、26X、6个月目标价30元，维持“买入-A"评级。  风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E Table_Tit le 2019年10月30日 家家悦（603708.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30元 股价（2019-10-29） 24.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,990.98 流通市值（百万元） 5,028.09 总股本（百万股） 608.40 流通股本（百万股） 204.06 12个月价格区间 20.02/29.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.49 4.63 36.01 绝对收益 -6.74 5.07 52.22 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 Tabl e_Repor t 相关报告 家家悦：排除并表影响营收增长环比提速，业绩增长稳健，跨区域扩张逻辑逐步兑现/刘文正 2019-08-25 家家悦：业绩基本符合预期，大卖场展店比例提升，费用控制较好/刘文正 2019-04-28 家家悦：利润增速符合预期，并购整合，效率有所提升/刘文正 2019-04-19 家家悦：拟收购张家口福悦祥连锁超市，启跨省拓展新篇章/黄守宏 2018-11-25 家家悦：业绩符合预期，省内扩张稳步推进/黄守宏 2018-10-30 -6%5%16%27%38%49%60%201 8-10201 9-02201 9-06家家悦 超市 上证指数 公司快报/家家悦 主营收入 11,330.4 12,730.7 14,831.3 16,981.8 19,359.3 净利润 310.7 429.9 466.8 577.6 717.9 每股收益(元) 0.51 0.71 0.77 0.95 1.18 每股净资产(元) 4.07 4.47 5.07 5.53 6.13 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 47.3 34.2 31.5 25.4 20.5 市净率(倍) 5.9 5.4 4.8 4.4 3.9 净利润率 2.7% 3.4% 3.1% 3.4% 3.7% 净资产收益率 12.5% 15.1% 14.7% 16.7% 18.8% 股息收益率 1.3% 1.3% 1.6% 2.0% 2.4% ROIC -34.6% -47.5% 266.4% -94.9% -66.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/家家悦 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,330.4 12,730.7 14,831.3 16,981.8 19,359.3 成长性 减:营业成本 8,885.3 9,958.6 11,568.4 13,211.9 15,022.8 营业收入增长率 5.1% 12.4% 16.5% 14.5% 14.0% 营业税费 48.1 56.7 74.2 93.4 93.0 营业利润增长率 21.1% 23.9% 21.4% 23.8% 24.2% 销售费用 1,813.8 2,029.2 2,404.2 2,768.0 3,136.2 净利润增长率 23.7% 38.4% 8.6% 23.7% 24.3% 管理费用 246.2 301.4 248.3 258.7 302.0 EBIT DA增长率 5.7% 20.2% 19.3% 17.1% 19.8% 财务费用 -63.1 -59.4 -88.3 -122.7 -153.1 EBIT增长率 7.1% 16.9% 35.0% 21.3% 24.1% 资产减值损失 2.9 -3.7 1.8 1.5 0.6 NOPLAT增长率 21.6% 41.4% 6.4% 21.3% 24.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.1% -119.0% -440.5% 77.8% 66.6% 投资和汇兑收益 4.7 7.5 - - - 净资产增长率 6.5% 13.1% 13.0% 8.8% 10.6% 营业利润 414.1 513.0 622.8 771.1 957.8 加:营业外净收支 -4.6 -1.1 -0.4 -0.9 -0.7 利润率 利润总额 409.5 511.9 622.5 770.2 957.2 毛利率 21.6% 21.8% 22.0% 22.2% 22.4% 减:所得税 98.8 86.8 155.6 192.5 239.3 营业利润率 3.7% 4.0% 4.2% 4.5% 4.9% 净利润 310.7 429.9 466.8 577.6 717.9 净利润率 2.7% 3.4% 3.1% 3.4% 3.7% EBIT DA/营业收入 4.2% 4.5% 4.6% 4.7% 5.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 3.0% 3.1% 3.6% 3.8% 4.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,934.8 2,283.7 3,344.9 4,127.3 5,198.7 固定资产周转天数 37 42 42 34 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -66 -63 -62 -63 -61 应收帐款 54.2 144.4 32.8 175.2 81.6 流动资产周转天数 143 121 119 129 136 应收票据 0.2 - 0.7 0.3 0.3 应收帐款周转天数 2 3 2 2 2 预付帐款 209.0 288.5 348.7 345.4 443.7 存货周转天数 41 36 39 39 39 存货 1,252.9 1,290.4 1,923.0 1,746.9 2,426.1 总资产周转天数 195 190 189 184 180 其他流动资产 34.7 89.2 54.0 59.3 67.5 投资资本周转天数 -25 -9 -4 -15 -23 可供出售金融资产 0.3 0.3 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 120.1 119.3 119.3 119.3 119.3 ROE 12.5% 15.1% 14.7% 16.7% 18.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.0% 5.9% 5.5% 6.5% 6.9% 固定资产 1,198.7 1,778.2 1,669.9 1,553.4 1,429.8 ROIC -34.6% -47.5% 266.4% -94.9% -66.3% 在建工程 23.8 222.6 189.2 160.9 136.7 费用率 无形资产 104.0 149.0 143.3 137.2 130.8 销售费用率 16.0% 15.9% 16.2% 16.3% 16.2% 其他非流动资产 管理费用率 2.2% 2.4% 1.7% 1.5% 1.6% 资产总额 6,272.6 7,155.2 8,422.1 8,915.5 10,425.1 财务费用率 -0.6% -0.5% -0.6% -0.7% -0.8% 短期债务 - 140.0 - - - 三费/营业收入 17.6% 17.8% 17.3% 17.1% 17.0% 应付帐款 1,665.1 1,819.6 2,366.6 2,484.1 3,017.2 偿债能力 应付票据 362.1 384.5 579.6 521.4 730.5 资产负债率 60.4% 60.8% 62.3% 61.3% 63.4% 其他流动负债 负债权益比 152.7% 154.9% 165.5% 158.4% 173.2% 长期借款 - 20.0 - - - 流动比率 1.20 0.96 1.10 1.20 1.26 其他非流动负债 速动比率 0.87 0.66 0.73 0.87 0.89 负债总额 3,790.2 4,347.7 5,249.8 5,465.2 6,609.1 利息保障倍数 -5.37 -6.66 -6.05 -5.28 -5.26 少数股东权益 3.7 85.7 85.7 85.7 85.7 分红指标 股本 468.0 468.0 608.4 608.4 608.4 DPS(元) 0.31 0.31 0.40 0.49 0.58 留存收益 2,0