三季度营收同比增长21%，中长期盈利能力有望持续改善

核心观点

水羊股份2025年前三季度营收同比增长11.96%，归母净利润同比增长44.01%，单Q3营收同比增长20.92%，归母净利润扭亏为盈。公司高端化转型战略成效显著，伊菲丹等高端品牌表现优异，代运营业务保持双位数增长。一次性费用投入较多导致净利率略有压力，但毛利率持续提升。

关键数据

• 2025年前三季度营收：34.09亿元，同比增长11.96%
• 2025年前三季度归母净利润：1.36亿元，同比增长44.01%
• 单Q3营收：9.09亿元，同比增长20.92%
• 单Q3归母净利润：0.13亿元，同比扭亏为盈
• 单Q3毛利率：69.82%，同比提升1.83pct
• 单Q3净利率：1.38%，同比提升2.87pct
• 单Q3销售费用率：下降2.78pct，但实际加大品牌投放
• 单Q3管理费用率：上行1.57pct，主要由于一次性费用
• 单Q3研发费用率：上升0.03pct，主要由于多地实验室开设

财务指标

• 存货周转天数：200天，同比减少7天
• 应收账款周转天数为：31天，同比减少7天
• 经营性现金流净额：0.23亿元，同比扭亏为盈

投资建议

公司高端化转型战略验证成功，大众品牌和代理业务企稳，未来高端品牌孵化能力提升将为长期增长打开空间。下调2025-2027年归母净利润至1.76/2.71/3.21亿元，对应PE分别为49/32/27x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。