上半年收入与核心利润均增长13%，FILA经营利润率提升

优于大市 上半年收入与核心利润均增长13%，FILA经营利润率提升 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2026上半年公司收入与剔除Amer配售一次性影响后净利润均增长13%。2026年上半年，公司收入同比增长12.9%至435.1亿元；归母净利润94.87亿元，同比增长34.9%。利润包含AmerSports配售权益摊薄所得15.49亿元及分占联营公司溢利7.08亿元（同比+63.1%），若剔除配售的一次性影响，归母净利润同比增长12.9%至79.4亿元。整体毛利率同比上升0.5个百分点至63.9%，整体经营溢利率同比提升0.7个百分点至27.0%。费用端，员工成本占收入比例下降0.3个百分点至15.4%，广告及宣传开支占收入比例持平于6.6%，研发成本占比2.5%基本稳定。营运资金方面，平均存货周转天数同比减少6天至130天，应收及应付账款周转天数分别同比-2/-8天至17/44天。期内经营活动现金流入净额达130.8亿元，净现比为1.4。公司宣派中期股息每股港币151分，派息率达50.3%（按经调整股东应占溢利计算）。 纺织服饰·服装家纺 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值107.00-112.00港元收盘价78.75港元总市值/流通市值220236/220236百万港元52周最高价/最低价103.31/66.85港元近3个月日均成交额563.96百万港元 安踏主品牌增长稳健，FILA经营利润率提升，其他品牌高速增长。2026年上半年，安踏/FILA/其他品牌收入分别为177.7亿元/150.5亿元/106.9亿元，同比增长4.8%/6.1%/44.2%；经营溢利率分别同比-0.8/+1.0/-0.1个百分点至22.5%/28.7%/33.1%。1）安踏品牌通过分层及差异化零售策略巩固基本盘，电商渠道收入同比增长13.3%，并积极推进全球化战略；2）FILA品牌在专业运动领域表现突出，经营溢利率同比提升1.0个百分点至28.7%，盈利能力改善；3）DESCENTE和KOLONSPORT等其他品牌表现亮眼，收入同比增长44.2%，成为集团重要增长引擎；4）JACKWOLFSKIN自2025年5月底并表后贡献增量收入，品牌整合按计划推进，进一步完善户外品牌矩阵；5）集团于2026年1月订立协议收购PUMASE约29.06%股权（对价约15.06亿欧元），成为其单一第一大股东，全球战略布局再下一城。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安踏体育（02020.HK）-上半年各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣保持健康》——2026-07-19《安踏体育（02020.HK）-一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定》——2026-04-14《安踏体育（02020.HK）-2025年核心利润增长14%，FILA盈利能力提升》——2026-03-26《安踏体育（02020.HK）-收购彪马29.06%股权，全球化战略进一步深化》——2026-01-27《安踏体育（02020.HK）-四季度安踏集团增长稳健，各品牌全年增速达成管理层指引》——2026-01-22 管理层公司的发展保持信心。管理层在业绩会维持2026全年指引，即安踏品牌低单位数增长，FILA品牌中单位数增长，其他品牌20%-25%增长，并争取实现更好表现；安踏/FILA/其他品牌经营利润率分别为20%左右/25%左右/25%以上。此外，伴随AmerSports营收快速增长及盈利改善、对安踏集团利润贡献有望进一步提升。 风险提示：宏观经济疲软；多品牌经营效果不及预期；系统性风险。 投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。 2026上半年，在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动的环境下，安踏集团业绩增长行业领先、好于市场预期，取得收入和核心利润的双位数增长。各品牌收入增长符合或好于公司对品牌全年的收入指引，尤其迪桑特、可隆品牌动能强劲；同时公司也展现出优秀的盈利能力和营运效率。管理层维持全年各品牌收入和经营利润率指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。基于上半年业绩好于预期、汇率波动轻微影响海外业务未来利润预期，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为159.4/162.1/185.8（前值为142.9/163.6/190.8亿 元 ） ， 同 比+17.3%/1.7%/14.7%， 剔 除 配 售 的 一 次 性 影 响 ， 同 比+5.9%/12.6%/14.7%。维持107-112港元目标价，对应2026年16-17XPE，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力 2026上半年，在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动的环境下，安踏集团业绩增长行业领先、好于市场预期，取得收入和核心利润的双位数增长。各品牌收入增长符合或好于公司对品牌全年的收入指引，尤其迪桑特、可隆品牌动能强劲；同时公司也展现出优秀的盈利能力和营运效率。管理层维持全年各品牌收入和经营利润率指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。基于上半年业绩好于预期、汇率波动轻微影响海外业务未来利润预期，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润 分 别 为159.4/162.1/185.8（ 前 值 为142.9/163.6/190.8亿 元 ） ， 同 比+17.3%/1.7%/14.7%，剔除配售的一次性影响，同比+5.9%/12.6%/14.7%。维持107-112港元目标价，对应2026年16-17XPE，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032