证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q4业绩前瞻：业绩稳健增长，2023年收入增速和利润率均有望提升 2023年01月09日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 250.00 一年最低/最高价 138.90/308.20 市净率(倍) 3.67 港股流通市值(百万港元) 673,903.52 基础数据 每股净资产(港元) 68.11 资产负债率(%) 53.22 总股本(百万股) 3,123.50 流通股本(百万股) 2,695.61 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)： 2022Q3财报点评：利润大超预期，各项费用率稳步下降》 2022-11-20 《京东集团-SW(09618.HK:)： 2022Q3业绩前瞻：收入增长稳定，中长期利润有望持续提升》 2022-10-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 951592.15 1057630.51 1220190.11 1396219.26 同比 28% 11% 15% 14% 归属母公司净利润（百万元） 同比 % % % % Non-GAAP净利润（百万元） 17207.45 30648.99 39924.64 48071.47 同比 2% 78% 30% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.51 9.81 12.78 15.39 P/E（现价最新股本摊薄） PE（Non-GAAP） 39.73 22.31 17.13 14.22 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本季度疫情管控放开，积压需求得到释放，履约逐渐恢复，我们预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%；实现Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率为1.8%。 ◼ 疫情管控放开后积压需求得到释放，预计本季度收入同比增长7.5%：由于疫情影响履约，叠加2021年双十一的高基数，2022年11月收入同比表现稍弱；但12月疫情管控放开后，前期积压的订单得到履约，且由于今年春节提前，年货节大促亦拉动收入增长。分品类看，本季度酒类等行业疲弱、企业采购减少、运力短缺、产品结构优化等因素共同导致大商超品类收入增速放缓。因此，我们预计本季度收入同比增长约7.5%。 ◼ 本季度继续强调利润和现金流，预计Non-GAAP净利率为1.8%：2022年年底公司进行内部调整，继续关注提升消费者体验，持续提升品牌商品的价格竞争力，并通过绑定3P商户开拓下沉货牌，长期来看有望优化价格体系，推动利润率提升。本季度集团继续强调利润和现金流，前期业务减亏、品类优化和降本增效效果持续显现，因此我们预计2022Q4公司Non-GAAP净利率为1.8%，同比上升约50bps。 ◼ 疫情影响仍需时间消化，消费信心恢复后收入增速、利润率均有望进一步提升：公司在3P生态、供应链中台、下沉市场、同城业务战略上保持定力；展望2023年，楼市企稳、线下市场开拓和品牌深度合作有望带来家电品类增量，经济增长和消费信心也将逐步恢复，因此我们预计2023Q2起收入增速将会改善。维持增长基调的同时，预计2023年利润率仍有提升空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）预测9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍（港币/人民币=0.8756，2023/1/6数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险 -46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2022/1/102022/5/112022/9/92023/1/8京东集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 京东集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 76,692 114,780 128,805 145,395 营业收入 951,592 1,057,631 1,220,190 1,396,219 短期投资 114,564 72,775 83,961 96,074 营业成本 822,525 907,729 1,040,782 1,187,040 应收账款 17,400 20,802 24,650 29,009 履约费用 59,055 65,889 74,797 85,587 预付账款及其他 15,414 12,653 14,598 16,704 销售费用 38,743 36,714 46,018 54,053 存货 75,601 86,542 99,227 116,468 研发费用 16,332 21,843 25,201 28,836 流动资产合计 299,672 307,553 351,240 403,650 管理费用 11,562 12,791 17,197 19,678 固定资产 38,761 45,615 52,994 61,178 处置物业收益 -767 -2,338 -2,697 -3,087 无形资产 5,837 9,165 10,574 12,099 营业利润 4,141 15,002 18,893 24,112 权益法核算的投资 82,311 131,450 151,655 173,533 其他收益 -590 6,346 8,541 9,774 土地使用权 14,328 15,776 18,201 20,827 净利息收入 -1,213 2,303 3,421 3,780 其他非流动资产 55,599 59,291 68,404 78,273 投资收益 -4,918 7,875 10,211 11,781 非流动资产合计 196,835 261,299 301,828 345,910 利润总额 -2,581 31,526 41,067 49,447 资产合计 496,507 568,852 653,068 749,560 所得税 1,887 919 1,197 1,442 短期借款 4,368 7,527 8,027 8,527 净利润 -4,467 30,607 39,870 48,005 应付账款 140,484 157,086 183,003 212,017 少数股东损益 -908 -42 -55 -66 应计负债及其他应付款 34,469 42,593 49,140 56,229 NON-GAAP归母净利润 17,207 30,649 39,925 48,071 预收账款 32,564 35,015 40,180 46,067 其他负债 9,752 18,080 20,858 23,867 流动负债合计 221,636 260,300 301,208 346,707 长期借款 9,386 11,134 11,495 11,149 其他非流动负债 18,701 20,027 23,105 26,438 非流动负债合计 28,087 31,161 34,599 37,587 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司所有者权益 208,912 239,561 279,485 327,557 每股收益(元) 5.5 9.8 12.8 15.4 少数股东权益 37,872 37,830 37,775 37,709 每股净资产(元) 67.2 76.7 89.5 104.9 所有者权益合计 246,784 277,391 317,261 365,266 发行在外股份(百万股) 3123.5 3123.5 3123.5 3123.5 负债和股东权益 496,507 568,852 653,068 749,560 ROIC(%) 8.6% 12.8% 14.8% 16.9% ROE(%) 8.2% 12.8% 14.3% 14.7% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 13.6% 14.2% 14.7% 15.0% 经营活动现金流 42,301 91,364 43,434 49,203 销售净利率(%) 1.81% 2.9% 3.3% 3.4% 投资活动现金流 -74,248 -61,811 -36,770 -39,880 资产负债率(%) 50.3% 51.2% 51.4% 51.3% 筹资活动现金流 19,503 8,536 7,360 7,268 收入增长率(%) 27.6% 11.1% 15.4% 14.4% 现金净增加额 -13,943 38,088 14,024 16,591 净利润增长率(%) 2.3% 78.1% 30.3% 20.4% 折旧和摊销 6,232 7,561 9,149 10,666 P/E(经调整) 39.7 22.3 17.1 14.2 资本开支 -17,067 -19,192 -20,361 -23,001 P/B 3.3 2.9 2.4 2.1 营运资本变动 -18,542 -23,923 -21,930 -21,292 EV/EBITDA 72.6 34.7 27.7 22.2 数据来源：Wind数据，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年1月6日的0.8756，预测均为东吴证券研究所预测 [Table_Finance] 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个