证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 快手-W（01024.HK） 2022Q4前瞻：流量稳健，盈利能力持续提升 2023年01月20日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 70.10 一年最低/最高价 31.75/99.40 市净率(倍) 7.41 港股流通市值(百万港元) 249,676.63 基础数据 每股净资产(港元) 9.45 资产负债率(%) 50.92 总股本(百万股) 4,327.96 流通股本(百万股) 3,561.72 相关研究 《快手-W(01024.HK:)：2022年三季报点评：降本增效持续超预期》 2022-11-24 《快手-W(01024.HK:)：2022Q3业绩前瞻：运营数据稳健，内功提升，静待拐点》 2022-10-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 81,117 93,503 111,599 129,114 同比（%） 38.00 15.27 19.35 15.69 归属母公司净利润（百万元） -78,074 -13,473 -1,060 9,103 同比（%） 33.06 82.74 92.14 959.12 经调整净利润 -18,852 -6,034 5,636 16,205 同比（%） - - - 188 经调整每股收益（元/股） -4.36 -1.39 1.30 3.74 PE（经调整利润） - - 47 16 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 预计公司2022Q4收入和利润略好于市场预期：预计快手2022Q4收入271亿元，同比增长11%，一致预期269亿元；毛利率达45.7%，同比提升4.2pct，环比微降；经调整净亏损3.28亿元，环比收窄3.4亿元，一致预期亏损3.47亿元。 ◼ 用户生态良好，平台流量稳定增长。受益于世界杯、社会热点事件以及电商旺季，我们预计2022Q4快手MAU达6.3亿，环比微涨；DAU达3.63亿，环比持平；DAU/MAU维持在58%，单用户时长130分钟。公司获客费用和维系成本持续优化，在实现流量健康增长的同时，预计未来营销投放将更为可控。 ◼ 广告和直播业务表现亮眼，电商收入略承压。广告业务：预计2022Q4快手广告收入143亿元，同比增长8%，考虑到2022Q4为电商旺季而外部经济环境逆风，商业化增速主要由内循环广告拉动。展望2023年，外循环广告主预算恢复情况能见度仍较低。直播业务：受益于工会合作、玩法迭代和年度活动，预计2022Q4直播业务收入94亿元，同比增长7%。电商业务：预计公司2022Q4电商业务GMV同比增长31%，2022全年GMV达9000亿元；但由于退货率影响，预计公司2022Q4佣金率略微下滑，致使电商收入暂时承压。 ◼ 降本增效持续推行，利润释放节奏稳健。毛利率：预计公司2022Q4毛利率为45.7%，环比小幅下降，主要由于直播业务年底活动导致工会激励暂时上升，预计公司2023年毛利率将持续提升至51%。费用率：预计公司2022Q4销售费用率36%，管理费用率4%，研发费用率12%，基本符合此前预期。净利率：预计公司2022Q4经调整净亏损3.28亿，环比继续缩窄，我们看好公司后续利润释放节奏。 ◼ 盈利预测与投资评级：短视频商业模式变现效率高，而快手内部效率在持续提升，公司已进入利润释放期。我们将公司2022-2024年收入由933/1114/1289亿元调整至935/1116/1291亿元；对应2022-2024年经调整净利润为-60/56/162亿元，对应2023-2024年经调整PE为47/16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济恢复不及预期风险，内容创作者流失风险，行业增速放缓风险，市场竞争加剧风险。 -64%-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2022/1/202022/5/212022/9/192023/1/18快手-W恒生指数 海外公司点评 快手-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 53,011 55,492 55,377 87,486 营业总收入 81,117 93,503 111,599 129,114 现金及现金等价物 32,612 34,184 31,985 63,002 营业成本 47,052 51,881 53,568 58,747 应收账款及票据 4,450 4,900 6,260 6,652 销售费用 44,176 37,124 39,980 38,779 存货 0 0.00 0.00 0.00 管理费用 3,400 3,942 4,464 5,165 其他流动资产 15,948 16,408 17,132 17,832 研发费用 14,956 13,586 15,066 16,139 非流动资产 39,505 38,071 36,781 35,620 其他费用 0 0 0 0 固定资产 11,051 10,896 10,756 10,630 经营利润 -28,467 -13,029 -1,478 10,285 商誉及无形资产 13,733 12,455 11,305 10,269 利息收入 0 652 684 640 长期投资 1,411 1,411 1,411 1,411 利息支出 39 0 0 0 其他长期投资 7,301 7,301 7,301 7,301 其他收益 -50,382 0 0 0 其他非流动资产 6,009 6,009 6,009 6,009 利润总额 -79,102 -12,592 -1,009 10,710 资产总计 92,515 93,563 92,158 123,106 所得税 -1,025 881 50 1,606 流动负债 37,256 51,776 51,430 73,275 净利润 -78,077 -13,473 -1,060 9,103 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 0 0 应付账款及票据 20,021 31,860 27,660 45,774 归属母公司净利润 -78,074 -13,473 -1,060 9,103 其他 17,234 19,916 23,771 27,501 EBIT -28,467 -13,029 -1,478 10,285 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 EBITDA -21,582 -10,496 912 12,546 长期借款 0 0 0 0 经调整净利润 -18,852 -6,034 5,636 16,205 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 负债合计 47,419 61,940 61,594 83,439 股本 0.14 0.14 0.14 0.14 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 6.60 6.60 6.60 6.60 经调整每股收益(元) -4.36 -1.39 1.30 3.74 归属母公司股东权益 45,089 31,616 30,557 39,660 每股净资产(元) 10.67 7.35 7.11 9.22 负债和股东权益 92,515 93,563 92,158 123,106 发行在外股份(百万股) 4,328 4,328 4,328 4,328 ROIC(%) 48.89 -36.34 -4.99 24.90 ROE(%) -173.15 -42.61 -3.47 22.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 41.97 44.51 52.00 54.50 经营活动现金流 -5,519 2,671 -1,098 32,117 销售净利率(%) -96.29 -14.41 -0.95 7.05 投资活动现金流 -18,361 -1,100 -1,100 -1,100 资产负债率(%) 51.26 66.20 66.84 67.78 筹资活动现金流 36,500 0 0 0 收入增长率(%) 38.00 15.27 19.35 15.69 现金净增加额 12,221 1,571 -2,198 31,017 净利润增长率(%) 33.06 82.74 92.14 959.12 折旧和摊销 6,885 2,533 2,390 2,261 P/E - - 46.56 16.19 资本开支 -7,764 -1,100 -1,100 -1,100 P/B 4.35 6.31 6.53 5.03 营运资本变动 8,531 13,611 -2,429 20,752 EV/EBITDA -11.40 -15.76 183.78 10.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年1月19日的0.865，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以