2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 苏泊尔（002032.SZ） 2023年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/30 当前股价(元) 56.86 一年最高最低(元) 58.87/40.00 总市值(亿元) 459.80 流通市值(亿元) 458.07 总股本(亿股) 8.09 流通股本(亿股) 8.06 近3个月换手率(%) 6.95 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4盈利能力提升，建议关注2023年收入改善 —公司信息更新报告》-2023.1.31 《SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长—公司信息更新报告》-2023.1.7 《2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复—公司信息更新报告》-2022.10.25 2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4盈利能力持续提升，看好2023年内外销改善，维持“买入”评级 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59亿元，对应EPS为2.93/3.33/3.66元，当前股价对应PE为19.4/17.1/15.5倍，维持“买入”评级。  2022年内销多品类份额稳步提升，疫情及地缘政治冲突冲击线下及外销市场 分品类看，2022年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。各品类市场份额稳步提升，2022年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电/清洁电器线上市占率同比分别+0.2pct/+0.1pct。分区域看，2022年内销/外销分别实现营收同比分别+5.02%/-29.09%，其中SEB集团方收入46.76亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19亿元（-20%），内销线下受疫情影响预计全年同比下滑。单季度来看预计2022Q4外销延续Q3下滑趋势，Q4仍面临去库存压力。  销售结构优化+外销调价带动盈利提升，建议关注2023年内外销改善 2022年整体毛利率25.79%（+2.79pct），同口径下2022Q4毛利率预计同比提升，主系直销占比提升及外销调价落地。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。综合影响下2022年扣非净利率9.36%（+0.75pct），2022Q4扣非净利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修复，系毛销差提升及重获税收优惠等。展望后续，渠道补库及线下客流回暖下看好内外销改善。  风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585 20,171 22,692 25,006 27,457 YOY(%) 16.1 -6.6 12.5 10.2 9.8 归母净利润(百万元) 1,944 2,068 2,368 2,690 2,959 YOY(%) 5.3 6.4 14.5 13.6 10.0 毛利率(%) 23.0 25.8 26.1 26.3 26.4 净利率(%) 9.0 10.2 10.4 10.7 10.8 ROE(%) 25.3 29.2 33.8 31.4 28.7 EPS(摊薄/元) 2.40 2.56 2.93 3.33 3.66 P/E(倍) 23.7 22.2 19.4 17.1 15.5 P/B(倍) 6.0 6.5 6.6 5.4 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-032022-072022-11苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022Q4盈利能力持续提升，经济下行周期中多品类份额稳步提升 ................................................................................... 3 2、 销售结构优化+外销调价落地带动盈利能力提升 .................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%） .................................................................................................................. 3 图2： 2022年扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%） ............................................................................................................... 3 图3： 2022Q4实现营收51.9亿元（-12.34%） ........................................................................................................................... 3 图4： 2022Q4实现扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%） ......................................................................................................... 3 图5： 2022年公司小家电/烹饪用具/大家电/清洁电器市占率稳步提升.................................................................................... 4 图6： 2022年公司扣非后净利率9.36%（+0.75pct） ................................................................................................................. 5 图7： 2022Q4公司扣非后净利率11.91%（+1.02pct） .............................................................................................................. 5 图8： 2022年公司期间费用率14.13%（+1.37pct），其中销售费用率同比+1.84pct ............................................................... 5 图9： 2022Q4公司期间费用率14.14%（-1.97pct），同口径下预计销售费用率同比提升 ...................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2022Q4盈利能力持续提升，经济下行周期中多品类份额稳步提升 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%），非经常性损益主要来自于政府补助、企业重组费用以及公允价值变动损益/投资收益，其中企业重组费用同比减少0.59亿元。分季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助，公允价值变动和投资收益。2022Q4外销在海外整体去库存周期中延续下滑态势。2022年整体宏观经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现利润的正增长。 图1：2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%） 图2：2022年扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2022Q4实现营收51.9亿元（-12.34%） 图4：2022Q4实现扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 收入按品类拆分：2022年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现平稳增长。2022受地产以及疫情影响，不同市场规模均有不同程度承压。根据奥维云网以及GFK数据，2022年厨电/环境家居