途虎2024H1业绩前瞻：市占率提升逻辑稳健，利润率持续优化

投资建议：由于性价比消费趋势，公司2024H1收入略低于此前预期，下调公司2024-2026年收入分别为146.08/161.27/177.55亿元（人民币，下同），增速分别为7%/10%/10%；预计公司2024-2026年经调整净利润分别为7.49/11.94/16.64亿元 ， 增速分别为56%/59%/39%，对应PE分别为16/10/7x。参考同行业可比公司估值，考虑公司成长性较强，给予公司2024年高于行业平均的25xPE，目标市值204亿港元。 开店进展符合预期，性价比消费趋势使客单价承压。预计2024H1公司收入同比增长9-10%，其中轮胎及保养业务收入增速超10%，其他业务增速偏低。①门店扩张：2024上半年门店数净增超400家，预计截至2024H1途虎工场店总门店数超6300家。根据往年上下半年的开店分布，全年1000家店的开店目标易于实现。②单店收入：2024H1性价比消费趋势延续，导致公司客单价同比下降，一方面考虑部分车主寻求平价替代，另一方面用户的更换周期在上半年有明显的拉长。天气因素在6月中下旬产生区域性和阶段性的负面影响。 自有品牌驱动毛利率提升，规模效应下费用率优化。考虑性价比消费趋势下公司自有品牌产品销售占比提升，以及规模效应下公司对上游议价能力进一步提高，预计2024H1公司毛利率同比提升，且该趋势将在下半年延续，2024全年毛利率有望同比提升超过1%。 费用率方面，得益于经营效率的优化和规模效应，预计2024H1费用率比2023全年下降约1%，并在下半年有一步优化的空间。 经营表现显著优于同行，途虎市占率提升逻辑稳健。途虎凭借供应链直采、规模优势以及门店强管控，相比4S店和传统夫妻老婆店，性价比优势凸显。据F6汽车科技，2024H1汽车后市场产值/台次分别同比增长1%，其中轮胎产值同比持平，保养产值同比下降3%，中大型连锁门店表现明显优于小型门店。途虎经营表现显著强于行业，未来有望抢占更多4S店及夫妻老婆店份额，市占率持续提升。 风险提示：开店不及预期，行业竞争加剧，汽车新技术冲击。 表1：同行业可比公司估值（2024.8.5）