途虎上半年业绩符合预期，市占持续提升，利润率环比改善；维持买入

核心观点与业绩表现

• 途虎上半年业绩符合预期，市占率持续提升，利润率环比改善。
• 公司通过C端洞察及供应链管控技术跑赢行业，2025年上半年业绩、开店进展基本符合预期。
• 收入同比加速增长，在客单价下行压力下，通过优化品类结构和供应链管控实现毛利润率环比改善。
• 运营费率延续优化趋势，调整后净利润同比增15%，净利润率提升0.2个百分点。

关键数据

• 收入：79亿元，同比增11%。
• 毛利率：25%，同比下降0.7个百分点，主要因客单价下降，部分被高毛利业务及其他业务毛利率改善抵消。
• 毛利润率：环比改善0.3个百分点，反映供应链能力推动成本优化。
• 净利润：4.1亿元，同比增15%，净利润率5.2%。
• 运营费率：占收比下降，抵消毛利润率下降压力。
• 用户数据：APP平均MAU同比增23.8%至1350万，12个月累计交易用户数同比增17.5%至2650万。
• 门店数据：工厂店数量净增331家至7205家，下沉市场占比60%以上。
• 新能源汽车用户：达到340万，同比增83.5%，占比平台交易用户数12%以上。

研究结论与展望

• 预计下半年行业仍面临不确定性，但收入双位数增长、利润率稳定趋势应能延续。
• 预计2026年利润有望恢复提升趋势。
• 估值调整至2026年，基于18倍市盈率，目标价从21港元上调至25港元，维持买入评级。