23年上半年核心净利润增长40%，FILA和户外品牌的经营利润率创新高

安踏(2020 HK) 23年上半年核心净利润增长40%，FILA和户外品牌的经营利润率创新高 23年上半年利润率大幅增长：安踏23年上半年销售额同比增长14%，净利润同比增长32%（超出市场预期7%），利润率强于预期。毛利率/经营利 润 率/净 利 润 率 分 别 提 高 了1.2/3.4/2.2个 百 分 点 ， 达 到63.3%/25.7%/16.0%。如果不计入Amer合资公司5.16亿人民币的亏损，净利润同比增长达40%至52.6亿人民币。 个股评级 买入 FILA/户外品牌的经营利润率创历史新高，得益于经营杠杆和广告费用节约：FILA及其他品牌的经营利润率大幅提高7.2个百分点/8.7个百分点至历史新高29.7%/30.3%，而安踏品牌则表现较弱（经营利润率下降1个百分点至21.0%），使非安踏品牌的经营利润贡献首次超过60%。FILA/户外品牌的单店销售额分别增长了18%和73%，推动了经营利润率的增长。由于1)去年冬奥会，2)安踏的DTC销售组合上升，其广告费用率低于批发，3) FILA/户外品牌的广告费用支出减少，均降低了整体广告费用率（下降3.2个百分点至7.1%）。虽然巴黎奥运会和凯里-欧文（Kyrie Irving）的签约将提高23年下半年的广告费用率，但管理层预计增幅将控制在10%以内。 资料来源: FactSet Amer--如果没有减值，23年上半年将实现收支平衡，提前完成5个10亿欧元的目标：23年上半年，Amer的销售额同比增长37%至133亿欧元，EBITDA同比增长149%（EBITDA利润率增长6个百分点，达到健康的13.4%，主要得益于经营杠杆作用以及DTC销售占比大于35%（2019年为10%）。管理层预计到2023年底将实现2019年制定的到2024年完成五个"10亿欧元销售额"目标（始祖鸟、所罗门、Wilson、DTC销售额和中国销售额达到10亿欧元）。管理层表示，Amer可能上市仍是一个选项，但没有提供时间表。 2023年指引超预期并上调，23年下半年可保持强劲的经营利润率：受天气影响，7-8月销售趋势疲软（与5-6月类似），但由于下半年基数较低，管理层有信心实现安踏/FILA品牌的全年目标（零售额增长>10%），并上调了户外品牌的目标至销售额同比增长>40%（原为>30%）。利润率方面，管理层认为，尽管FILA上半年29.7%的利润率已处于预期范围的高位（安踏品牌的利润率目标为20-25%，FILA/迪桑特/可隆品牌的利润率目标为25-30%），但23年上半年强劲的利润率仍可在下半年保持。 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809 重申买入，长期看好：安踏23年上半年的表现明显优于李宁（净利润同比-3%）等同行，证实了我们23年的选股偏好顺序。我们将目标价上调至129港元（原为127港元），基于25倍的2024年市盈率（原为2023-24年平均市盈率的27倍），对应1.2倍PEG（2023-25年每股收益年复合增长率为21%）。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 上半年业绩回顾 非安踏品牌的经营利润贡献首次超过60%：安踏/FILA/其他品牌的销售额分别同比增长6%/13%/78%，而FILA和其他品牌（Descente/Kolon）的经营利润率强劲增长。安踏和FILA的渠道库存也恢复到小于5倍的健康水平。所有品牌的绝对库存水平均环比下降10%以上，尽管这些品牌的销售额增幅在个位数至两位数之间。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源：各家公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 安踏(2020 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。