23年第三季度业绩好于预期，毛利率和经营利润率逐步回升

买入 2023年11月1日 23年第三季度业绩好于预期，毛利率和经营利润率逐步回升 王柏俊+8522532 1915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 业绩概况：于23年第三季度,维达录得收入47.4亿港元(同下),同比增长8.4% (自然增长率为11.6%);销量和产品结构的优化是主要的增长动力,均价则持平/略有减少。中国内地收入的自然增长率为12.6%。 纸 巾 和 个 人 护 理 业 务 的 收 入 占 比 分 别 为82.6%和17.4%。渠道方面：传统渠道、B2B、主要客户和电子商务分别增长0%、-1%、15%和13%。电子商务在集团层面的收入占比提升到45%,在内地占55%。毛利率同比和环比分别增加0.1个和2.3个百分点到27.3%（受益于较低生产成本的影响）。经营利润和净利润分别同比增长71.6%及37.0%到1.33亿元及0.68亿元。经营利润率环比也是在改善中,提升1.4个百分点到2.8%;净利润率则环比减少0.2个百分点到1.4%,受较高财务开支的影响。 主要数据 行业生活用纸股价19.37港元目标价22.84港元（+18.2%）股票代码3331已发行股本12.03亿股市值232亿港元52周高/低25.40/14.32港元每股净现值9.41港元主要股东SCA (51.59%)富安（21.04%） 纸巾业务和个人护理业务概况：纸巾业务的收入为39.2亿元(同比增长8.8%,占收入的82.6%)。高端产品比如得宝维持较快增长（约30%），高端产品的收入占为40%+。个人护理业务的收入为8.3亿元(同比增长6.6%,收入占比为17.4%)。按月份来看，7和8月份的表现比较平稳，但9月份就录得快速增长（受益于更大的消费者需求）。第四季度（尤其是双十一节）是重要的季度/销售点，相信集团能保持领先的地位。 目标价22.84港元，维持买入评级：总体维达第三季度业绩好于预期，毛利率和经营利润率也在逐步回升。虽然近期木浆价格有点回升，但我们相信下半年的木浆成本会比上半年低，利润率应能继续逐步回升。由于维达拥有良好的品牌、产品和创新能力以及集团专注于高端市场、集团在线上渠道继续保持领先地位及个人护理业务在中国开始发力，我们对维达长远的发展还是看好。我们维持买入评级。目标价为22.84港元,相当于2024年每股盈利23倍市盈率。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)纸巾行业竞争还是激烈、2)原材料价格的波动、3)汇率的变化、4)新业务的贡献可能比预期低及5）控股股东Essity的潜在减持投资方案。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。