上半年扣非归母净利润同比增长40%，降本增效成果凸显

证券研究报告|2025年08月12日 核心观点公司研究·财报点评 业绩增长稳健。2024年上半年公司实现营收5.79亿（+6.7%），归母净利润 1.89亿（+31.4%），扣非归母净利润1.85亿（+40.0%）。单二季度实现营收3.07亿（-0.8%），环比增长13%；归母净利0.99亿（+23.7%），环比增长9%；扣非归母净利0.98亿（+16.7%），二季度利润保持同比快速增长。 检测试剂保持稳健增长，国内海外业务同步发展。分业务看，2025年上半年检测试剂营收4.83亿（+7.9%），毛利率90.7%（-0.2pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。检测服务0.33亿（+0.9%），毛利率48.7%（-2.8pp），公司下设厦门艾德医学检验实验室和上海厦维医学检验实验室两家独立第三方医学检验机构，检测服务业务收入已经企稳。药物临床研究服务0.57亿（-5%），毛利率53.1%（-9.8%），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。按经营管理口径分，2025年上半年国内销售4.42亿 （+7.1%），国际销售及药企BD收入1.37亿（+5.4%）。公司的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法），预期用途增加“本试剂盒可用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）患者血浆样本中EGFR20号外显子插入突变（EGFRex20ins），用于埃万妥单抗注射液的伴随诊断”。 毛利率维持稳定，各项费用率均下降。2025年上半年毛利率为84.0% （-1.1pp），销售费用率25.7%（-3.8pp），管理费用率7.5%（-0.6pp），研发费用率15.6%（-3.9pp），财务费用率-4.2%（-2.3pp）。毛利率随着业务结构变化略有下降，销售费用率和研发费用率下降明显，降本增效成果显著；财务费用变化主要由于汇兑收益增加。在费用管控得当的背景下，公司净利率大幅提升，归母净利率为32.6，同比提升6.1个百分点。2025年上半年经营性现金流净额为1.71亿元（+22.6%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为90.2%，保持优质健康状态。 投资建议：维持盈利预测，2025-2027年归母净利润为3.17/3.82/4.51亿元，同比增长24.4%/20.5%/18.1%，当前股价对应PE29/24/20倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,044 1,109 1,235 1,444 1,666 (+/-%) 23.9% 6.3% 11.3% 17.0% 15.3% 净利润(百万元) 261 255 317 382 451 (+/-%) -0.9% -2.5% 24.4% 20.5% 18.1% 每股收益（元） 0.66 0.64 0.81 0.98 1.15 EBITMargin 26.3% 25.9% 29.2% 29.6% 30.1% 净资产收益率（ROE） 15.4% 13.8% 15.2% 16.0% 16.5% 市盈率（PE） 35.6 36.5 28.9 24.0 20.3 EV/EBITDA 29.2 28.1 24.4 20.7 17.9 市净率（PB） 5.47 5.05 4.37 3.83 3.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939 zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价23.78元 总市值/流通市值9311/9265百万元 52周最高价/最低价28.79/17.47元 近3个月日均成交额185.78百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《艾德生物（300685.SZ）-一季度归母净利同比增长41%，国际业务增长亮眼》——2025-05-12 《艾德生物（300685.SZ）-伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代》——2024-12-27 《艾德生物（300685.SZ）-单三季度营收同比增长23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现》——2024-10-31 《艾德生物（300685.SZ）-单二季度营收同比增长17.5%，与创新药企合作持续深化》——2024-08-11 《艾德生物（300685.SZ）-一季度扣非归母净利润同比增长26%，巩固行业龙头地位》——2024-05-16 艾德生物（300685.SZ） 上半年扣非归母净利润同比增长40%，降本增效成果凸显 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩增长稳健。2024年上半年公司实现营收5.79亿（+6.7%），归母净利润1.89 亿（+31.4%），扣非归母净利润1.85亿（+40.0%）。单二季度实现营收3.07亿 （-0.8%），环比增长13%；归母净利0.99亿（+23.7%），环比增长9%；扣非归母净利0.98亿（+16.7%），二季度利润保持同比快速增长。 图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 检测试剂保持稳健增长，国内海外业务同步发展。分业务看，2025年上半年检测试剂营收4.83亿（+7.9%），毛利率90.7%（-0.2pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。检测服务0.33亿（+0.9%），毛利率48.7% （-2.8pp），公司下设厦门艾德医学检验实验室和上海厦维医学检验实验室两家独立第三方医学检验机构，检测服务业务收入已经企稳。药物临床研究服务0.57亿（-5%），毛利率53.1%（-9.8%），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。按经营管理口径分，2025年上半年国内销售4.42亿（+7.1%），国际销售及药企BD收入1.37亿（+5.4%）。公司的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法），预期用途增加“本试剂盒可用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）患者血浆样本中EGFR20号外显子插入突变（EGFRex20ins），用于埃万妥单抗注射液的伴随诊断”。 表1：艾德生物各业务板块营收情况 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 检测试剂 388.2 478.5 564.5 699.0 611.4 859.9 876.9 483.3 yoy 29% 23% 18% 24% -13% 41% 2% 8% 毛利率 93% 93% 94% 95% 94% 91% 90% 90% 检测服务 50.0 80.2 116.1 154.9 135.0 84.9 66.6 32.5 yoy 78% 60% 45% 33% -13% -37% -22% 1% 毛利率 77% 76% 70% 60% 60% 36% 23% 49% 药物临床研究服务 18.9 42.7 54.2 86.0 88.7 160.9 57.0 yoy 126% 27% 59% 3% 81% -5% 毛利率 86% 78% 68% 73% 71% 81% 53% 资料来源：公司年报、公司公告、国信证券经济研究所整理 毛利率维持稳定，各项费用率均下降。2025年上半年毛利率为84.0%（-1.1pp），销售费用率25.7%（-3.8pp），管理费用率7.5%（-0.6pp），研发费用率15.6% （-3.9pp），财务费用率-4.2%（-2.3pp）。毛利率随着业务结构变化略有下降，销售费用率和研发费用率下降明显，降本增效成果显著；财务费用变化主要由于汇兑收益增加。在费用管控得当的背景下，公司净利率大幅提升，归母净利率为32.6，同比提升6.1个百分点。 图5：艾德生物毛利率、净利率和ROE变化情况图6：艾德生物四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流优质稳健。2025年上半年经营性现金流净额为1.71亿元（+22.6%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为90.2%，保持优质健康状态。截至半年报，公司货币资金账面余额为9.84亿。 图7：艾德生物经营性现金流情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，2025-2027年归母净利润为3.17/3.82/4.51亿元，同比增长24.4%/20.5%/18.1%，当前股价对应PE29/24/20倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE ROE（扣除） PEG 2025/8/9 亿元 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E （24A） （25E） 300685 艾德生物 23.37 92 0.66 0.81 0.98 1.15 35.4 28.9 24.0 20.3 13% 1.1 300676 华大基因 52.18 218 0.23 0.07 0.18 0.24 230.3 792.0 288.7 215.4 -10% 3.1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除艾德生物外，其余为Wind一致预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 553 829 1026 1285 1600 营业收入 1044 1109 1235 1444 1666 应收款项 538 544 592 673 776 营业成本 167 169 189 221 253 存货净额 29 34 40 44 51 营业税金及附加 5 5 6 6 8 其他流动资产 21 23 25 29 33 销售费用 329 359 380 448 515 流动资产合计 1620 1788 2040 2388 2817 管理费用 65 72 86 97 110 固定资产 189 173 170 172 161 研发费用 203 216 216 246 281 无形资产及其他 49 44 43 42 41 财务费用 (26) (27) (37) (29) (