前三季度扣非归母净利润同比+37%，降本增效成果显著

中国中车（601766） 证券研究报告·公司研究·运输设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 前三季度扣非归母净利润同比+37%，降本增效成果显著 增持（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 219,083 243,182 268,473 284,581 同比（%） 4 11 10 6 归母净利润（百万元） 11305 13115 14556 15928 同比（%） 5 16 11 9 每股收益（元/股） 0.39 0.46 0.51 0.55 P/E（倍） 18 17 15 14 投资要点  扣非归母净利润同比+37.07%，降本增效成果显著：2019Q1-Q3，公司共实现营收1545.2亿元，同比+14.15%；归母净利润为84.13亿元，同比+11.76%；扣非归母净利润77.16亿元，同比+37.07%。降本增效成果显著，盈利能力持续提升。前三季度综合毛利率达22.55%，同比-0.36pct。Q3单季度综合毛利率达22.68%，同比+0.39pct。期间费用方面，公司销售费用达50.1亿元，销售费用率为3.24%，同比+0.20pct；管理费用达95.2亿元，管理费用率为6.16%，同比-0.72pct；研发费用达71.4亿元，研发费用率为4.62%，同比-0.09pct；财务费用达4.45亿元，财务费用率为0.29%，同比-0.57pct；期间费用合计占比14.31%，同比-1.18pct，整体期间费用控制良好。  铁路装备板块营收同比+23.41%，机车、客车、动车收入均大幅增加：分业务看，铁路装备营收885.04亿元，同比+23.41%，主要系机车、货车、动车组、客车收入增长所致。其中机车业务收入161.83（+14.79%）亿元、客车业务收入86.93（+131.75%）亿元、动车组业务收入494.07（+22.42%）亿元、货车业务收入142.21（+5.28%）亿元。城轨与城市基础设施营收273.39亿元，同比+31.09%，主要系前三季度交付的城轨地铁产品增加所致。新产业营收327.41亿元，同比+4.15%，主要系前三季度风电业务等收入增加所致；现代服务营收59.36亿元，同比-47.75%，主要系前三季度缩减物流业务所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的57.28%、17.69%、21.19%、3.84%。  新型轨交装备储备丰富，专项债新规拉动基建投资：长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。此外，专项债新规的出台，预计拉动万亿级的基建投资，将更好支持铁路等重大项目市场化融资。目前集大高铁项目已将发行的50亿专项债融资作为项目资本金，有望带来示范效应，带动更多轨交装备需求。  盈利预测与投资评级：集大高铁项目有望带来示范效应，拉动基建投资带来更多轨交装备需。此外，维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.55元，对应PE 17/15/14，维持“增持”评级。  风险提示：铁总招标进度和数量不及预期，地方政府债务压力 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 7.16 一年最低/最高价 7.10/9.84 市净率(倍) 1.55 流通A股市值(百万元) 164090.68 基础数据 每股净资产(元) 4.62 资产负债率(%) 62.29 总股本(百万股) 28698.86 流通A股(百万股) 22917.69 [Table_Report] 相关研究 1、《中国中车（601766）：业绩稳健增长，轨交景气度持续复苏》2019-03-31 2、《中国中车（601766）：前三季度归母净利润同比+11%，预期2019年业绩大幅增长》2018-10-30 3、《中国中车（601766）：上半年营收下滑利润提升，预期2019年业绩大幅增长》2018-08-26 [Table_Author] 2019年10月30日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-102019-022019-06中国中车 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中国中车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 227512.1 258191.5 278261.3 298417.6 营业收入 219082.6 243181.7 268472.6 284581.0 现金 38171.0 27265.0 25272.7 43631.6 减:营业成本 170526.0 187979.5 206723.9 218842.8 应收账款 82596.3 105066.4 118205.2 118513.4 营业税金及附加 2038.4 2224.7 2547.8 2650.6 存货 55121.5 60201.1 67665.3 70818.9 营业费用 7745.8 8196.8 9241.5 9816.6 其他流动资产 51623.3 65659.1 67118.2 65453.6 管理费用 14326.4 23522.2 25168.8 24053.6 非流动资产 130010.9 135196.1 138102.9 140404.4 财务费用 1279.4 1509.5 1679.5 1142.6 长期股权投资 13765.8 13765.8 13765.8 13765.8 加:投资净收益 2053.9 0.0 0.0 0.0 固定资产 65488.9 72339.1 76744.5 80394.6 其他收益 -10485.6 -4322.9 -5989.4 -9339.2 无形资产 16650.1 14985.1 13486.6 12137.9 营业利润 14734.8 15426.1 17121.7 18735.5 其他非流动资产 34106.1 34106.1 34106.1 34106.1 加:营业外净收支 607.5 3.0 3.0 3.0 资产总计 357523.1 393387.6 416364.3 438822.0 利润总额 15342.4 15429.1 17124.7 18738.5 流动负债 188351.4 214380.0 226439.6 236951.5 减:所得税费用 2343.9 2314.4 2568.7 2810.8 短期借款 20420.6 35473.9 22513.8 23639.4 少数股东损益 1693.5 0.0 0.0 0.0 应付账款 121168.7 132027.1 151272.2 156448.2 归属母公司净利润 11305.0 13114.7 14556.0 15927.7 其他流动负债 46762.1 46879.1 52653.6 56863.9 EBIT 25341.5 22923.5 26289.1 30566.0 非流动负债 19487.0 19487.0 19487.0 19487.0 EBITDA 31870.1 30395.2 34542.0 39678.2 长期借款 880.0 880.0 880.0 880.0 其他非流动负债 18607.0 18607.0 18607.0 18607.0 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 207838.4 233867.0 245926.6 256438.5 每股收益(元) 0.39 0.46 0.51 0.55 少数股东权益 21226.9 21226.9 21226.9 21226.9 每股净资产(元) 4.48 4.82 5.20 5.62 归属母公司股东权益 128457.7 138293.7 149210.7 161156.5 发行在外股份(百万股） 28698.9 28698.9 28698.9 28698.9 负债和股东权益 357523.1 393387.6 416364.3 438822.0 ROIC(%) 13.9% 11.9% 12.2% 14.9% ROE(%) 8.8% 9.5% 9.8% 9.9% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 22.2% 22.7% 23.0% 23.1% 经营活动现金流 18869.3 -29267.0 26754.4 33616.8 EBIT Margin(%) 11.6% 9.4% 9.8% 10.7% 投资活动现金流 -4333.3 6586.5 -12147.6 -12401.6 销售净利率(%) 5.2% 5.4% 5.4% 5.6% 筹资活动现金流 -31964.1 11774.5 -16599.1 -2856.2 资产负债率(%) 58.1% 59.4% 59.1% 58.4% 现金净增加额 -17415.4 -10906.0 -1992.3 18358.9 收入增长率(%) 3.8% 11.0% 10.4% 6.0% 企业自由现金流 27525.0 -36191.6 21408.7 30280.7 净利润增长率(%) 4.7% 16.0% 11.0% 9.4% 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任