前三季度扣非归母净利润同比+8.99％，Q3单季度增速有所放缓

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 4.84 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,517.72 总市值(百万元) 7,353.78 年内股价最高最低(元) 8.93/4.61 沪深300指数 3173.64 中小板综 7543.86 相关报告 1.《中报点评：收入利润实现25%以上增长，新增8万锭产能，纱线主...》，2018.8.24 2.《华孚时尚：产能释放&网链扩张，业绩增长高确定，棉价上行通道业...》，2018.6.20 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 三季报点评：前三季度扣非归母净利润同比+8.99%，Q3单季度增速有所放缓 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.575 0.669 0.548 0.643 0.724 每股净资产(元) 4.79 6.80 7.62 8.58 9.67 每股经营性现金流(元) 0.98 -1.32 0.42 1.58 1.75 市盈率(倍) 19.92 20.02 8.84 7.53 6.69 净利润增长率(%) 42.64% 41.37% 22.87% 17.34% 12.58% 净资产收益率(%) 12.01% 9.84% 10.79% 11.24% 11.23% 总股本(百万股) 832.99 1,012.92 1,519.38 1,519.38 1,519.38 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2018Q1-Q3实现营收107.34亿元，同比+21.01%；归母净利润7.32亿元，同比+20.98%；扣非净利润5.37亿元，同比+8.99%。其中，Q3实现营收39.44亿元，同比+14.23%，增速较Q1和Q2有所放缓；归母净利润1.79亿元，同比+8.02%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-14.47%。非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助。  公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元，同比+10%~+30%。业绩增长的主要动力来自主营纱线销量增长，产能调整顺利推进，集聚营运带来效率提升和网链业务快速增长。 经营分析  Q3单季度营收和归母净利润增速有所放缓：从各季度营收增速来看，Q3为14.23%，Q2为21.12%，Q1为30.96%。从各季度归母净利润增速来看，Q3为8.02%，Q2为22.22%，Q1为31.88%。从各季度扣非归母净利润增速来看，Q3增速为-14.47%%，Q2为32.43%，Q1为5.12%。  18Q1-Q3毛利率同比减少2.24pct至10.78%，我们认为主要原因为网链业务营收占比上升。前三季度公司维持较好的控费水平，销售费用率同比下降0.55pct至1.71%；管理费用率同比下降0.05pct至3.20%；财务费用率同比增加0.35pct至1.16%，主要为短期借款增加所致。净利率同比上升0.01pct至6.99%。  存货周转天数有所增加，回款能力有所增强，经营活动产生的现金流同比有所改善：存货周转天数由17Q1-Q3的104.58天增加至132.63天，主要系原料采购量增加所致。应收账款周转天数由17Q1-Q3的26.17天下降至20.51天，公司回款能力增强。应付账款周转天数由17Q1-Q3的32.20天下降至27.44天。经营活动产生的现金流净额由负转正，从17Q1-Q3的-5.24亿元增加至2143.08万元。 投资建议  2018-2020年预测归母净利润分别为8.32/9.77/10.99亿元，目前股价对应PE分别为8.8/7.5/6.7倍，维持评级。 风险  原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。 01002003004005004.425.065.76.346.987.628.268.9171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华孚时尚 国金行业 沪深300 2018年10月29日 消费升级与娱乐研究中心 华孚时尚 (002042.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 前三季度扣非归母净利润同比+8.99%，Q3单季度增速有所放缓，经营性现金流有所改善  2018Q1-Q3实现营收107.34亿元，同比+21.01%；归母净利润7.32亿元，同比+20.98%；扣非净利润5.37亿元，同比+8.99%。其中，Q3实现营收39.44亿元，同比+14.23%，增速较Q1和Q2有所放缓；归母净利润1.79亿元，同比+8.02%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-14.47%。非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助。  公司2018年度业绩指引中归母净利润预计区间为7.45亿元~8.81亿元，同比+10%~+30%。业绩增长的主要动力来自主营纱线销量增长，产能调整顺利推进，集聚营运带来效率提升和网链业务快速增长。 图表1：2015-2018Q1~Q3营收（亿元）及增速 图表2：2015-2018Q1~Q3归母净利润（亿元）及增速 来源：Wnd, 国金证券研究所 来源：Wnd, 国金证券研究所  18Q1-Q3毛利率同比减少2.24pct至10.78%，我们认为主要原因为网链业务营收占比上升。前三季度公司维持较好的控费水平，销售费用率同比下降0.55pct至1.71%；管理费用率同比下降0.05pct至3.20%；财务费用率同比增加0.35pct至1.16%，主要为短期借款增加所致。净利率同比上升0.01pct至6.99%。 图表3：2015-2018 Q1~Q3毛利率 图表4：2015-2018 Q1~Q3净利率 来源：Wnd, 国金证券研究所 来源：Wnd, 国金证券研究所 68.04 88.37 125.97 107.34 10.94%29.88%42.54%21.01%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002015201620172018Q1-Q3营业收入（亿元）营业收入增速3.36 4.79 6.77 7.32 99.40%42.64%41.37%20.98%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002015201620172018Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润增速13.70%11.70%11.19%10.78%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2015201620172018Q1-Q34.99%5.80%5.58%6.99%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2015201620172018Q1-Q3 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：2015-2018 Q1~Q3销售费用率、管理费用率及财务费用率 来源：Wnd, 国金证券研究所  存货周转天数有所增加，回款能力有所增强，经营活动产生的现金流同比有所改善：存货周转天数由17Q1-Q3的104.58天增加至132.63天，主要系原料采购量增加所致。应收账款周转天数由17Q1-Q3的26.17天下降至20.51天，公司回款能力增强。应付账款周转天数由17Q1-Q3的32.20天下降至27.44天。经营活动产生的现金流净额由负转正，从17Q1-Q3的-5.24亿元增加至2143.08万元。 图表6：2015-2018 Q1~Q3存货周转天数 图表7：2015-2018 Q1~Q3应收与应付账款周转天数 来源：Wnd, 国金证券研究所 来源：Wnd, 国金证券研究所 3.80%2.90%2.16%1.71%4.61%3.96%3.35%3.20%3.37%2.37%1.84%1.16%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2015201620172018Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率155.78120.35120.10132.630204060801001201401601802015201620172018Q1-Q337.1132.4623.5520.5139.12 33.97 30.37 27.440510152025303540452015201620172018Q1-Q3应收账款周转天数应付账款周转天数 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 6,804 8,837 12,597 15,785 19,834 24,383 货币资金 731 1,182 2,237 2,500 2,600 2,700 增长率 29.9% 42.5% 25.3% 25.7% 22.9% 应收款项 1,160 1,292 1,436 1,818 2,067 2,307 主营业务成本 -5,871 -7,803 -11,187 -14,057 -17,769 -21,948 存货 2,583 2,634 4,830 4,891 4,917 4,991 %销售收入 86.3% 88.3% 88.8% 89.1% 89.6% 90.0% 其他流动资产 865 1,037 1,314 2,104 2,349 2,595 毛利 932 1,034 1,410 1,728 2,066 2,435 流动资产 5,340 6,145 9,818 11,313 11,933 12,592 %销售收入 13.7% 11.7% 11.2% 10.9% 10.4% 10.0% %总资产 56.8% 55.9% 61.2% 63.6% 64.1% 64.7% 营业税金及附加 -31 -63 -85 -99 -125 -154 长期投资 124 129 131 131 131 131 %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,429 3,940 5,231 5,504 5,732 5,914 营业费用 -259 -256 -272 -324 -395 -485 %总资产 36.5% 35.8% 32.6% 30.9% 30.8% 30.4% %销售收入 3.8% 2.9% 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 无形资产 442 607 631 617 604 593 管理费用 -314 -350 -422 -505 -615 -756 非流动资产 4,058 4,854 6,213 6,474 6,689 6,859 %销售收入 4.6% 4.0% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1% %总资产 43.2% 44.1% 38.8% 36.4% 35.9% 35.3% 息税前利润（EBIT） 329 365 631 799 931 1,041 资产总计 9,398 10,999 16,031 17,786 18,621 19,452 %销售收入 4.8% 4.1% 5.0% 5.1% 4.7% 4.3% 短期借款 4,134 4,660 6,539 7,317 6,764 6,013 财