请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月30日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 48.77元 振德医疗（603301） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） Q2单季度扣非归母净利润同比增长80%，现代伤口护理高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：周章庆 执业证号：S1250522080001 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通A股(亿股) 2.27 52周内股价区间(元) 30.59-54.19 总市值(亿元) 110.81 总资产(亿元) 64.22 每股净资产(元) 17.90 相关研究 [Table_Report] 1. 振德医疗（603301）：凭风借力，“医疗+健康”双战略冲刺百亿收入 (2022-04-03) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年中报，上半年收27.7亿元（-5%），归母净利2.7亿元（-28.2%），扣非归母净利润2.8元（-16.4%），经营现金流净额8527万元（-74.8%）。  Q2单季度扣非归母净利润同比增长80%。因为2021年Q1疫情高基数影响，上半年整体表观承压，但分季度看，22Q1/Q2单季度收入分别为12.7/15亿元（-36.6%/+63.7%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6亿元（-56%/+28.8%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8亿元（-57.8%/+80%），受国内疫情防控对防疫类产品需求增加，二季度收入大幅提速，其中单季度扣非净利润增速远高于归母及利润增速，主要是二季度锁汇带来的损失影响。22H1毛利率33.3%（-2.1pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。  现代伤口护理高增长，国内业务疫情下仍逆势增长。分业务看，2022H1基础伤口护理收入5.1亿元（+20.9%），维持稳健增长趋势；手术感控业务收入5.6亿元（-40.4%），主要因2020年度部分高价订单于去年同期出货交付及 2022 年上半年疫情影响手术量所致；造口及现代伤口护理1.8亿元（+241.1%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现40.5%的高增长，叠加上海亚澳并表所致；压力治疗与固定收入2.3亿元（+19.1%）；感染防护12.8亿元，其中防疫类防护用品12.1亿元，主要因国内疫情导致防疫需求增加，上半年剔除防疫类防护用品公司总收入15.6亿元（-14.8%）。分区域看，22H1国内收入17.9亿元（+53.3%），剔除防疫类防护用品收入6.1亿元，其中院内4亿元（+30.4%），电商和药店零售线收入1.7亿元（+47.1%）；国外收入9.7亿元（-44.5%），剔除防疫类防护用品收入9.4亿元（-21.8%）。  战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。  盈利预测与投资建议：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为7.1、8.6、10.3亿元，维持“买入”评级。  风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5091.57 5668.63 6400.42 7385.08 增长率 -51.04% 11.33% 12.91% 15.38% 归属母公司净利润（百万元） 595.86 708.99 857.00 1032.62 增长率 -76.63% 18.99% 20.88% 20.49% 每股收益EPS（元） 2.62 3.12 3.77 4.54 净资产收益率ROE 16.24% 16.98% 17.42% 17.76% PE 19 16 13 11 PB 2.72 2.37 2.06 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -22%-3%16%34%53%72%21/821/1021/1222/222/422/622/8振德医疗 沪深300 振 德医疗（603301）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5091.57 5668.63 6400.42 7385.08 净利润 720.95 886.24 1071.25 1290.78 营业成本 3319.14 3539.98 3940.07 4465.40 折旧与摊销 135.27 143.23 143.23 143.23 营业税金及附加 48.33 38.41 44.83 54.23 财务费用 27.16 10.00 10.00 10.00 销售费用 366.76 403.43 443.77 488.15 资产减值损失 -36.07 -30.00 -15.00 -15.00 管理费用 441.57 485.73 534.30 641.16 经营营运资本变动 66.47 -29.28 -123.61 -182.92 财务费用 27.16 10.00 10.00 10.00 其他 -96.15 26.79 -28.11 37.09 资产减值损失 -36.07 -30.00 -15.00 -15.00 经 营活动现金流净额 817.63 1006.98 1057.77 1283.18 投资收益 36.74 0.00 0.00 0.00 资本支出 -906.17 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -2.70 0.00 0.00 0.00 其他 351.75 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 50.00 50.00 50.00 投 资活动现金流净额 -554.42 0.00 0.00 0.00 营业利润 821.97 1042.63 1260.30 1518.56 短期借款 302.36 39.27 100.00 100.00 其他非经营损益 -2.02 0.00 0.00 0.00 长期借款 50.04 0.00 0.00 0.00 利润总额 819.95 1042.63 1260.30 1518.56 股权融资 -125.19 0.00 0.00 0.00 所得税 99.00 156.39 189.04 227.78 支付股利 -522.57 -119.17 -141.80 -171.40 净利润 720.95 886.24 1071.25 1290.78 其他 -84.20 -7.33 -10.00 -10.00 少数股东损益 125.08 177.25 214.25 258.16 筹 资活动现金流净额 -379.57 -87.23 -51.80 -81.40 归属母公司股东净利润 595.86 708.99 857.00 1032.62 现金流量净额 -154.65 919.76 1005.97 1201.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1358.31 2278.06 3284.03 4485.81 成长能力 应收和预付款项 919.73 898.35 991.34 1171.43 销售收入增长率 -51.04% 11.33% 12.91% 15.38% 存货 833.50 895.38 1044.79 1162.27 营业利润增长率 -76.76% 26.85% 20.88% 20.49% 其他流动资产 84.06 88.41 99.15 113.60 净利润增长率 -75.74% 22.93% 20.88% 20.49% 长期股权投资 19.70 19.70 19.70 19.70 EBITDA 增长率 -73.54% 21.48% 18.20% 18.27% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2127.11 2030.27 1933.42 1836.58 毛利率 34.81% 37.55% 38.44% 39.53% 无形资产和开发支出 843.34 797.34 751.34 705.34 三费率 16.41% 15.86% 15.44% 15.43% 其他非流动资产 235.94 235.55 235.16 234.76 净利率 14.16% 15.63% 16.74% 17.48% 资产总计 6421.68 7243.05 8358.92 9729.49 ROE 16.24% 16.98% 17.42% 17.76% 短期借款 660.73 700.00 800.00 900.00 ROA 11.23% 12.24% 12.82% 13.27% 应付和预收款项 760.66 812.64 884.15 1015.78 ROIC 18.80% 21.70% 26.05% 30.56% 长期借款 145.16 145.16 145.16 145.16 EBITDA/销售收入 19.33% 21.10% 22.09% 22.64% 其他负债 415.53 366.17 381.07 400.64 营运能力 负债合计 1982.08 2023.97 2210.38 2461.57 总资产周转率 0.79 0.83 0.82 0.82 股本 227.20 227.20 227.20 227.20 固定资产周转率 3.96 3.62 4.36 5.39 资本公积 895.61 895.61 895.61 895.61 应收账款周转率 7.52 8.19 8.87 8.96 留存收益 3008.84 3598.66 4313.87 5175.09 存货周转率 3.29 3.89 3.97 4.00 归属母公司股东权益 4066.74 4668.98 5384.18 6245.41 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 107.16% — — — 少数股东权益 372.86 550.11 764.36 1022.51 资本结构 股东权益合计 4439.60 5219.09 6148.54