Q3安踏/Fila流水小幅增长，户外品牌表现仍优异

核心观点与关键数据

• 整体表现：安踏体育2025年Q3经营情况公告显示，安踏品牌和Fila品牌流水均同比增长低单位数，其他品牌流水同比增长45%~50%，整体表现符合预期。
• 安踏品牌：Q3流水增长低单位数，营运质量健康。国内消费环境波动及品牌自身调整（线下门店结构优化、电商业务架构调整）短期对销售造成影响。预计截至2025Q3末库销比略高于5，线下门店折扣稳定。
• Fila品牌：Q3流水增长低单位数，气温及消费环境波动对秋冬装销售造成负面影响。电商业务增速预计仍显著优于线下。预计截至2025Q3末库销比在6左右，为假期及大促备货。展望全年，预计Fila流水同比增长中单位数，并受益于全新网球战略。
• 其他品牌：Q3流水增速45%~50%，迪桑特和可隆增长迅速，Maia Active调整顺利且表现优异。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025年营收增长10%至781.81亿元，归母净利润增长9%至130亿元。2025-2027年归母净利润预测分别为130.30/147.82/167.37亿元，对应2025年PE为17倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋服龙头，旗下品牌高效运营成果显著。

风险提示

• 终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动。

分析师信息

• 杨莹、侯子夜、王佳伟。