26Q1零售流水增长亮眼，安踏、FILA品牌超预期

26Q1零售流水增长亮眼，安踏、FILA品牌超预期 安踏体育（2020.HK） 2026-04-14星期二 【投资要点】 26Q1各品牌流水超预期，安踏、FILA品牌表现亮眼 目标价：102.95港元现价：84.95港元预计升幅:21.7% 公司FY26Q1经营流水超预期，其中安踏品牌+高单位数（VS.全年指引+低单位数）；FILA+低双位数（VS.全年指引+中单位数）；迪桑特+30～35%、可隆+50～55%、MAIA ACTIVE+30～35%（VS.其他品牌+20%以上）。 根据交流内容，一季度整体表现超管理层预期，分月份表现来看，1-2月增速较快，主要是26年春节错期导致一部分25年12月需求延迟到26年释放，随后3月增速回落，4月至今的表现符合预期。对于全年预期，管理层维持审慎理性态度，如果随后再有表现优异季度则考虑调整全年业绩指引。 l分品牌数据看： 安踏品牌全渠道流水+高单位数，其中线下+高单位数、线上+中双位数。安踏大货线下+中单位数，线上+低双位数，安踏儿童线下+高单位数，线上+20%以上。品牌线下折扣约72折，线上约5折，库销比维持在5个月以下。 去年“灯塔店”改造影响部分销售，今年落地的灯塔门店首月店效平均提升达25%，店效提升有效拉动了品牌增长，公司今年拟新增200家灯塔店（共计500家）。 FILA品牌全渠道+低双位数，其中大货线下+高单位数，线上+低双位数，FILA儿童和Fusion线下增长均+低双位数，线上分别+20%、+高单位数。库销比降至5个月以下，同比改善约半个月，线下折扣率维持在74折的健康水平。品牌通过深耕网球、高尔夫等高情感价值品类，正有效引导消费流回线下实体店。截至25年底客单价已达1900元，同比提升，一季度连带率稳步提升，小票数同步增加，显示新产品有效带动了新老客回购。 主要股东 安踏国际集团控股有限公司42.79%安达控股国际有限公司5.73% 相关报告 其他品牌整体+40～45%，其中迪桑特流水同比+30～35%，全渠道折扣维持9折以上，库销比约5个月；可隆流水+50～55%，全渠道折扣9折以上，库销比4月以下；MAIAACTIVE流水同比+30～35%，三家标杆门店月均销售同比+40%。 安 踏 体 育（2020.HK） 更 新 报 告-20251212安 踏 体 育（2020.HK） 更 新 报 告-20250127安 踏 体 育（2020.HK） 更 新 报 告-20260202安 踏 体 育（2020.HK） 更 新 报 告-20260409 小幅提升盈利预测，维持买入评级，目标价102.95港元 小幅提升预测，我们预计公司FY26E至FY28E营收分别为880.8/965.2/1050.7亿元，同比+9.8%/+9.6%/+8.9%；归母净利润分别为148.3/167.0/184.6亿元，同比+9.1%/ +12.7%/ +10.5%。维持买入评级，目标价102.95港元，对应26E财年的PE约17.0倍，对应静态PE约18.6倍，目标价较现价预计升幅为21.7%。 研究部 姓名：冯浩SFC：BUQ780电话：755-2151 9167Email: fenghao@gyzq.com.hk 【报告正文】 26Q1各品牌流水超预期，安踏、FILA品牌表现亮眼 公司FY26Q1经营流水超预期，其中安踏品牌+高单位数（VS.全年指引+低单位数）；FILA+低双位数（VS.全年指引+中单位数）；迪桑特+30～35%、可隆+50～55%、MAIA ACTIVE+30～35%（VS.其他品牌+20%以上）。 根据交流内容，一季度整体表现超管理层预期，分月份表现来看，1-2月增速较快，主要是26年春节错期导致一部分25年12月需求延迟到26年释放，随后3月增速回落，4月至今的表现符合预期。对于全年预期，管理层维持审慎理性态度，如果随后再有表现优异季度则考虑调整全年业绩指引。 l分品牌数据看： 安踏品牌全渠道流水+高单位数，其中线下+高单位数、线上+中双位数。安踏大货线下+中单位数，线上+低双位数，安踏儿童线下+高单位数，线上+20%以上。品牌线下折扣约72折，线上约5折，库销比维持在5个月以下。 去年“灯塔店”改造影响部分销售，今年落地的灯塔门店首月店效平均提升达25%，店效提升有效拉动了品牌增长，公司今年拟新增200家灯塔店（共计500家）。 FILA品牌全渠道+低双位数，其中大货线下+高单位数，线上+低双位数，FILA儿童和Fusion线下增长均录得+低双位数，线上分别+20%、+高单位数。库销比降至5个月以下，同比改善约半个月，线下折扣率维持在74折的健康水平。 品牌通过深耕网球、高尔夫等高情感价值品类，正有效引导消费流回线下实体店。截至25年底客单价已达1900元，同比提升，一季度连带率稳步提升，小票数同步增加，显示新产品有效带动了新老客回购。 其他品牌整体+40～45%，其中迪桑特流水同比+30～35%，全渠道折扣维持9折以上，库销比约5个月；可隆流水+50～55%，全渠道折扣9折以上，库销比4月以下；MAIAACTIVE流水同比+30～35%，三家标杆门店月均销售同比+40%。 小幅提升盈利预测，维持买入评级，目标价102.95港元： 小幅提升预测，我们预计公司FY26E至FY28E营收分别为880.8/965.2/1050.7亿元，同比+9.8%/+9.6%/+8.9%；归母净利润分别为148.3/167.0/184.6亿元，同比+9.1%/ +12.7%/+10.5%。维持买入评级，目标价102.95港元，对应26E财年的PE约17.0倍，对应静态PE约18.6倍，目标价较现价预计升幅为21.7%。 【风险提示】 零售环境超预期下行影响公司销售行业库存效率超预期下降行业竞争格局加剧新收购品牌亏损超预期、发展不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk