三季度零售流水保持良好增长，FILA品牌零售折扣同比改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装安踏体育（02020.HK）买入-A(维持)三季度零售流水保持良好增长，FILA品牌零售折扣同比改善2023年10月13日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023年10月12日收盘价（港元）：91.500年内最高/最低（港元）：125.30/67.850流通A股/总股本（亿）：28.33/28.33流通A股市值（亿港元）：2,591.85总市值（亿港元）：2,591.85资料来源：最闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布2023年第三季度经营数据。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。事件点评23Q3安踏品牌零售流水高单增长，线下渠道表现优于线上。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，增速较上一季度持平。预计安踏大货零售流水同比增长高单位数、安踏儿童零售流水同比增长中单位数。分渠道看，预计线下渠道增长快于线上。库存方面，安踏品牌期末库销比接近5倍，环比基本持平，同比有所改善。零售折扣方面，预计安踏品牌零售折扣为72折，同比下滑2pct，环比基本稳定，预计2023年前三季度，安踏品牌零售折扣约72折。23Q3FILA品牌线上渠道高基数背景下实现中双位数增长，零售折扣同比改善。2023Q3，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，增速较上一季度（增长10%-20%高段）有所放缓，但延续稳健增长，预计在Q4低基数背景下，全年零售流水有望达成双位数增长目标。2023Q3，FILA儿童、潮牌、大货线下渠道零售流水同比增长高单位数，FILA品牌线上渠道零售流水在上年同期高基数（22Q3FILA品牌线上渠道同比增长65%）的基础上，同比仍然实现中双位数增长。库存方面，FILA品牌期末库销比略高于5倍，由于备货4季度销售旺季，库销比环比有所增加，整体处于健康水平。零售折扣方面，预计FILA品牌零售折扣为76折，同比改善2pct，我们预计零售折扣改善继续带动FILA品牌下半年毛利率提升。所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现亮眼。2023Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，其中迪桑特零售流水同比增长40%-45%，可隆零售流水同比增长65%-70%，二者均在上年同期高基数背景下，继续实现快速增长。预计迪桑特、可隆库销比保持平稳，受益于品牌高端定位，预计零售折扣稳定。投资建议2023年第三季度，安踏品牌与FILA品牌零售流水延续稳健增长，所有其它品牌零售流水保持快速增长。根据公司公开业绩交流会，三季度月度趋势持续改 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2善，十一假期较9月零售流水保持环比改善。公司维持安踏与FILA品牌零售流水同比增长双位数的目标。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为625.75、725.01、834.79亿元，同比增长16.6%、15.9%、15.1%；预计2023-2025年归母净利润为93.76、116.41、137.35亿元，同比增长23.6%、24.2%、18.0%，10月12日收盘价对应公司2023-2025年PE约24、20、17倍，维持“买入-A”评级。风险提示国内消费者信心恢复不及预期；双十一线上销售不及预期；行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)49,32853,65162,57572,50183,479YoY(%)38.98.816.615.915.1净利润(百万元)7,7207,5889,37611,64113,735YoY(%)49.6-1.723.624.218.0毛利率(%)61.660.261.862.362.9EPS(摊薄/元)2.842.803.464.295.06ROE(%)26.021.822.422.521.7P/E(倍)29.530.024.319.616.6P/B(倍)7.96.65.64.53.7净利率(%)15.714.115.016.116.5资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596476447118186488营业收入4932853651625757250183479现金1759617383213654479154771营业成本1892421333239272733331006应收票据及应收账款32962978684630678196营业税金及附加01011预付账款00000营业费用1775319629225272610030052存货7644849083371125511217管理费用29283587406747135343其他流动资产1136613745110961206912303研发费用01011非流动资产2276626599212142189622713财务费用-332-97-466-1277-1671长期投资90279343872283938191资产减值损失01011固定资产946411731744681468908公允价值变动收益00000无形资产15742024233224722702投资净收益00000其他非流动资产27013501271328852912营业利润99749226125181563018746资产总计62668691956885793077109201营业外收入12662128159416631795流动负债1594326207201313340636831营业外支出01001短期借款174812198530564177973利润总额1124011353141121729320541应付票据及应付账款3173277559261229617954所得税30213110401847705714其他流动负债110221123489011469210904税后利润82198243100941252314827非流动负债150625149364240734079少数股东损益4996557188821092长期借款1142549225417999归属母公司净利润7720758893761164113735其他非流动负债36374657338938943980EBITDA830611603204701833021352负债合计3100531356237743747940910少数股东权益27403439415750386131主要财务比率股本261262262262262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2866234138341383413834138成长能力留存收益0071021598726057营业收入(%)38.98.816.615.915.1归属母公司股东权益2892334400409275056062160营业利润(%)48.9-7.535.724.919.9负债和股东权益62668691956885793077109201归属于母公司净利润(%)49.6-1.723.624.218.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)61.660.261.862.362.9会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)15.714.115.016.116.5经营活动现金流1186112147158982492111507ROE(%)26.021.822.422.521.7净利润82198243100941252314827ROIC(%)18.816.520.420.019.1折旧摊销32664464639616671864偿债能力财务费用-332-97-466-1277-1671资产负债率(%)49.545.334.540.337.5投资损失00000流动比率2.51.62.42.12.3营运资金变动00-34612044-3463速动比率1.30.81.41.41.7其他经营现金流708-463220-35-51营运能力投资活动现金流-4669-4774-1258-2292-2636总资产周转率0.90.80.90.90.8筹资活动现金流-4947-7841-106577961110应收账款周转率14.017.112.714.614.8应付账款周转率6.87.25.53.02.1每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.842.803.464.295.06P/E29.530.024.319.616.6每股经营现金流(最新摊薄)4.374.485.869.184.24P/B7.96.65.64.53.7每股净资产(最新摊薄)10.6612.6815.0818.6322.91EV/EBITDA27.619.910.710.88.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不