请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服饰安踏体育（02020.HK）买入-A(维持)24Q1零售流水表现符合预期，FILA品牌延续高质量增长2024年4月18日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2024年4月17日收盘价（港元）：81.600年内最高/最低（港元）：102.20/60.200流通A股/总股本（亿）：28.33/28.33流通A股市值（亿港元）：2,311.42总市值（亿港元）：2,311.42资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布24Q1经营数据。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%。事件点评安踏品牌线上零售折扣改善，1季度完成度符合公司预期。24Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，预计线上渠道表现好于线下，线上渠道增长预计超过20%（23Q1线上渠道以库存产品销售为主，同比略有下滑）。截至24Q1末，安踏品牌库渠道库存周转少于5个月，为最近季度表现最佳水平。安踏品牌线上零售折扣改善，线下零售折扣预计持平。24Q1，安踏品牌表现符合公司预期，预计3月完成度较1-2月进一步改善。FILA品牌线上渠道高基数下高增长，全渠道零售折扣改善。24Q1，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，预计FILA大货表现优于FILAKids与FILAFusion，FILAKids与FILAFusion门店优化，预计门店数量减少。分渠道看，线上渠道在高基数的情况下同比增长预计超过25%。截至24Q1末，渠道库存周转少于5个月，线上零售折扣改善3pct，线下零售折扣改善1pct，品牌高质量增长延续。所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现突出。24Q1，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%，预计可隆品牌零售流水同比增长50%，迪桑特品牌零售流水同比增长高双位数。线上与线下零售折扣均有改善。投资建议24Q1，安踏主品牌零售流水稳健增长，库存状态健康且电商零售折扣有所改善。FILA品牌延续高质量增长态势，全渠道零售折扣改善背景下，零售流水增长接近双位数，零售流水完成度符合公司预期，公司维持2024全年指引不变，预计2024年安踏品牌、FILA品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.71、4.85和5.47元，4月17日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.7/15.3/13.5倍，维持“买入-A”评级。风险提示国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)53,65162,35670,63879,15687,745YoY(%)8.816.213.312.110.9净利润(百万元)7,59010,23613,34413,73215,491YoY(%)-1.734.930.42.912.8毛利率(%)60.262.662.963.163.3EPS(摊薄/元)2.683.614.714.855.47ROE(%)21.820.121.518.818.1P/E(倍)27.620.515.715.313.5P/B(倍)6.14.13.42.92.5净利率(%)14.116.418.917.317.7数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产42596521407273591250104497营业收入5365162356706387915687745现金1738315233396625857465234营业成本2133323328262172919532165应收票据及应收账款29783781476543535704营业税金及附加00000预付账款00000营业费用1962921673250762810031149存货8490721011299943312953管理费用35873693418946945203其他流动资产1374525916170091889020605研发费用00000非流动资产2659940088321823498338018财务费用-97-991-1279-1294-1775长期投资93439283922894229655资产减值损失00000固定资产1173112228133881452315519公允价值变动收益00000无形资产20242089195917721648投资净收益00327466710其他非流动资产3501164887607926711197营业利润1123015367183611892621712资产总计6919592228104917126234142515营业外收入21281705170018441750流动负债2620720591274993770741658营业外支出00000短期借款121983996598173925789利润总额1135515640200612077123462应付票据及应付账款2775319563391312518256所得税31104363559657946545其他流动负债1123413400151791719117613税后利润824511277144641497616917非流动负债5149156271020189957420少数股东损益6551041112112441426长期借款49210948587644412901归属母公司净利润759010236133441373215491其他非流动负债46574679432445534519EBITDA1594621010208612115623384负债合计3135636218376994670249078少数股东权益34394550567169158341主要财务比率股本262272272272272会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积3413851188511885118851188成长能力留存收益00101652020331790营业收入(%)8.816.213.312.110.9归属母公司股东权益3440051460615477261785096营业利润(%)2.236.819.53.114.7负债和股东权益6919592228104917126234142515归属于母公司净利润(%)-1.734.930.42.912.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)60.262.662.963.163.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)14.116.418.917.317.7经营活动现金流1214719634204832344714483ROE(%)21.820.121.518.818.1净利润824511277144641497616917ROIC(%)16.516.618.115.815.9折旧摊销32664464104412831259偿债能力财务费用-97-991-1279-1294-1775资产负债率(%)45.339.335.937.034.4投资损失00-327-466-710流动比率1.62.52.62.42.5营运资金变动0065679005-1242速动比率0.80.91.61.71.7其他经营现金流733488414-5834营运能力投资活动现金流-4774-257937088-3548-3597总资产周转率0.80.80.70.70.7筹资活动现金流-78413471-3142-988-4225应收账款周转率17.118.516.517.417.4应付账款周转率7.27.85.53.02.1每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.683.614.714.855.47P/E27.620.515.715.313.5每股经营现金流(最新摊薄)4.296.937.238.285.11P/B6.14.13.42.92.5每股净资产(最新摊薄)12.1418.1721.7325.6430.04EV/EBITDA13.310.49.38.37.2数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布