三季度零售流水延续良好增长态势，期待四季度在低基数下增长提速

投资要点： 报告日期：2023-10-13业绩点评 三季度零售流水延续良好增长态势：安踏主品牌、FILA品牌以及其他品牌零售流水分别同比录得高单位数、10-20%低段以及45-50%增长。公司仍保持全年安踏主品牌、FILA零售流水双位数增长，户外品牌零售流水40%增长目标。预期四季度安踏旗下各品牌零售流水增长在去年疫情影响而形成的低基数下或将提速。 投资评级：买入 主品牌线下零售流水增长快于线上，折扣以及库存保持合理水平：安踏主品牌三季度零售流水同比录得高单位数增长，公司在投资者电话会议上表示7至9月零售流水表现逐月有所改善。安踏成人以及安踏儿童线下零售流水录得高单位数增长，线上则录得低单位数增长。此外，主品牌整体折扣以及库存保持合理水平，库销比控制在5倍左右，零售折扣则为72折(2022年同期：74折)。 FILA品牌线上表现较好，零售折扣有所改善：FILA成人、FILA儿童、FILA Fusion线下零售流水均录得高单位数增长，线上则均录得中双位数增长。FILA品牌整体库销比处于5倍水平，零售折扣为76折(2022年同期：74折)。 其他品牌表现依旧强劲，可隆品牌零售流水增长65%-70%：以迪桑特以及可隆品牌为主的其他品牌零售流水维持高速增长势头。其中，迪桑特品牌零售流水同比增长40%-45%，可隆品牌则同比增长65%-70%。 盈利预测与投资建议：我们对安踏体育(2020.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于2023财年、2024财年和2025财年的净利润分别约为114.7亿元、136.9亿元及155.7亿元，同比上升约39.2%、19.3%及13.7%。根据现金流折现估值模型之测算，我们維持公司目标价至116.3港元，对应2023财年、2024财年和2025财年之预测市盈率分别约26.7倍、22.4倍和19.7倍。基于目标价较10月12日收市价91.5港元有约27.1%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。 数据来源：Bloomberg 业绩更新：《上半年净利润同比增长34%，库存管控成效初显》-20230828 風險提示：(1)业务经营表现不及预期；(2)其他系统风险等。 首次覆盖：《“多品牌”、“全球化”策略持续推进，长期高质量增长可期》-20230725 分析员 姓名：高景东中央编号：AYP093电话：+852-2501 1037电邮：tony.ko@ssif.com.hk 山证国际www.ssif.com.hk 财务报表摘要 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由山证国际金融控股有限公司及其联系公司（「山证国际」）编写。此报告所载资料的来源皆被山证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。山证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映山证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。山证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。本档尚未经证监会审核。 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： a)本研究报告所表达的任何观点均精确地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；b)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系； c)该分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，以及无拥有任何所述公司之财务权益或持有相关股份。 山证国际 香港金钟夏悫道18号海富中心1座29楼A室电话：(852) 2501 1039传真：(852) 2810 9962公司网址：http://www.ssif.com.hk