26Q1 流水稳健增长，电商在高基数下表现亮眼

26Q1流水稳健增长，电商在高基数下表现亮眼

核心观点
361度26Q1流水稳健增长，电商在高基数下持续快速增长，线下渠道持续优化，超品店稳步布局。公司在新品及多元化营销方面持续发力，全年流水有望保持稳健增长。

关键数据

• Q1主品牌线下零售额同增约10%，童装线下增约10%；电商同增中双位数（25Q1增速为35-40%），线上专供品占比接近85%。
• 线下持续推进大店策略，平均面积持续提升；超品店稳步拓展，截至Q1末门店净增15家，会员基数快速增长，复购率表现良好。
• 26Q4订货会表现良好，童装较优，大装略好于集团预期（量增为主）。

研究结论

• 预计2026-2028年归母净利润预测为14.5/15.9/17.4亿元，对应PE分别为8X/8X/7X，给予2026年PE 10X，目标价为8.05港元，维持“增持”评级。
• 线上电商中长期增长势能较佳，营收占比有望逐步提升至50%（25年为29%）。
• 全年有望凭借丰富新品及多元化营销推动流水持续稳健增长。

风险提示
零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。