26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展

26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展 事件：26Q1有友实现营收5.3亿元，同比+39.6%，归母净利润0.66亿元，同比+30.7%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.5%。合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+29.5%，归母净利润同比-10.3%，扣非归母净利润同比-2.8%。 买入（维持） 线上线下同步高增，全年持续放量可期。26Q1公司营收同比+39.6%，其中线下同比+42.7%至5.0亿元，电商同比+31.2%至0.3亿元，公司当前正处渠道快速开拓及产品复购不断验证阶段，预计会员店渠道表现持续向好、量贩零食伴随门店扩店及产品sku丰富有望延续高增、线下传统渠道在春节错期带动下提速，电商升级运营模式，强化品牌年轻化传播，共同推动渠道均衡发展。分产品看，禽类制品营收同比+47.6%至4.8亿元，主因鸭掌、鸡脚筋等大单品带动，畜类制品/蔬菜制品营收分别同比+10.5%/-0.6%至0.3/0.2亿元，预计与渠道进驻及sku调整相关。分区域看，东南区域营收同比+57.6%至3.3亿元，预计与会员店带动密切相关，西南同比+20.7%至1.6亿元，预计本地市场精耕及量贩扩张带动显著，其他区域同比+29.3%至0.4亿元，印证外阜市场开拓卓有成效。 渠道结构调整影响净利率，鸡爪综合成本预期持平。26Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，预计主因渠道结构调整，但新兴渠道占比的提升，也同步带动销售费用率同比-2.0pct至6.9%，净利率同比-0.8pct至12.3%。展望2026年，我们预计量贩等渠道占比仍将进一步提升，渠道结构变化将持续进行，成本端前期鸡爪价格略有下降，考虑近期油价上涨，全年综合成本或将持平。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 高基数下高成长，渠道边界快速扩张。我们认为有友已充分印证收入端成长性，且当前渠道基数已完全可比，高基数下的高成长更具意义。公司渠道边界快速拓展，正处渠道开拓-销售提升-产品孵化正循环过程中。有友4月24日新开业“玩味族”新鲜零食店，公司当前行稳致远，作为零售运营第一步进行尝试及探索。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为有友当前的成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间。预计2026-2028年营收分别为20.1/23.1/25.4亿元，分别同比+26.7%/+14.9%/+9.7%，归母净利润分别为2.3/2.8/3.2亿元，分别同比+24.6%/+22.6%/+13.3%，维持“买入”评级。 1、《有友食品（603697.SH）：全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润》2026-03-302、《有友食品（603697.SH）：收入利润亮眼高增，全渠道扩张成效显著》2025-10-313、《有友食品（603697.SH）：成长亮眼，利润提速》2025-08-28 风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com