高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼

2024年08月29日中钢国际(000928.SZ) 证券研究报告 高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入90.73亿元（yoy-15.15%），归母净利润4.20亿元（yoy+22.43%），扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元（yoy+27.53%）。 高基数下营业收入下滑，海外营收/订单持续高增。 2024H1公司实现营收90.73亿元，yoy-15.15%,在23H1高基数（yoy+39.91%）基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07%、-25.29%。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长,期内海外营收yoy+47.67%（23H1yoy+31.74%），营收占比大幅提升至51.66%（23H1为101.53%），国际化经营持续提速，海外项目执行进度或加快，带动海外整体营收提升；国内营收大幅下滑，期内国内营业收入同比-41.67%（23H1yoy+24.97%），营收占比降至48.34%，或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元，同比+3.47%，其中海外新签合同额为81.1亿元，同比高增47.97%，占比高达83.62%。 毛利率提升带动业绩高增，营收减少致经营性现金流流出扩大。 2024H1公司归母净利润为4.20亿元，yoy+22.43%,业绩增速远高于营收增速（-15.15%），主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比+2.75pct，其中国内毛利率为10.32%（ 同 比+1.46pct）、 海 外 业 务 毛 利 率为12.53%（ 同 比+4.20pct），或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快，实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76%，同比+0.72pct，主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57%,24H1公司净利率为4.63%，同比+1.42pct,整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元（23H1为-8.25亿元），主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 相关报告 2023年海外业务营收/订单高增，2024Q1扣非业绩表现亮眼2024-05-04 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳 冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放，同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末，公司有效合同累计达409.55亿元，约为公司2023年收入的1.55倍，在手订单充裕，海外业务毛利率和营收占比明显提升，带动整体盈利能力改善，均为未来业绩释放奠定基础,且多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元，分别同比增长-6.0%、11.5%和11.8%，归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元，分别同比增长16.4%、13.8%和12.3%，动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价6.17元，对应2024年PE为10倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034