核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年公司营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；归母净利润6.34亿元，扭亏为盈；经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%。主要得益于拼搭角色类玩具销量增加及海外市场拓展超预期。
- 利润率情况：2025年公司毛利率46.8%，同比下降5.8个百分点，主要由于新品类拓展的模具投入增加；归母净利率21.8%，由负转正；调整净利润率23.2%，同比下降2.9个百分点。
- 海外市场表现：2025年公司海外市场收入3.19亿元，同比增长近四倍，占比提升至10.9%。其中亚洲地区（除中国外）销售收入1.33亿元，同比增长238.1%；美洲地区销售收入1.50亿元，同比增长804.1%。
- 渠道分布：2025年国内经销渠道收入26.37亿元，占比90.5%；线上渠道收入2.53亿元，占比8.7%，同比增长62.3%。
研究结论
- 盈利预测调整：调整公司盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为3.06/3.70/4.45元，参考行业估值水平，给予公司2026年22倍PE，下调目标价为73.17港元，维持“增持”评级。
- 未来展望：2026年公司将继续重点拓展美国、日本等发达国家，对东南亚进行精细化运营，大部分资源投入确定性增长的产品线，其余用于新机会孵化。
- 风险提示：需关注下游需求不及预期及行业竞争加剧的风险。
财务数据摘要（百万人民币）
- 营业收入：2024年22.41亿元，2025年29.13亿元，预计2026-2028年分别增长30.0%、30.0%、25.0%。
- 净利润：2024年亏损401万元，2025年盈利6.34亿元，预计2026-2028年分别增长20.0%、21.0%、20.0%。
- 主要财务比率：2025年归母净利率21.8%，净资产收益率22.09%，总资产收益率15.38%。
可比公司估值
- 泡泡玛特：2026年EPS预测9.85元，PE预测14.63-19.81倍。
- 名创优品：2026年EPS预测1.83元，PE预测9.34-16.48倍。
- 平均值：2026年EPS预测5.84元，PE预测13.16-18.14倍。
