www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月17日 [table_main] 公司点评报告模板 21H1营收业绩同步高增，品类双轮驱动与B端渠道拓展表现亮眼 公牛集团 (603195.SH ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：8月16日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入58.20亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%；基本每股收益2.37元。其中，21Q2单季公司实现营收32.45亿元，同比增长18.93%，实现归母净利润8.14亿元，同比增长28.60%。  2021H1公司营收与净利同步高增，B端渠道迎来爆发式增长。C端渠道方面，装饰渠道作为公司重点发力方向截止21H1已成功开发1万余家网点，并且公司为保障在一二线城市内实现精耕细作已专门成立头部城市管理部门；至于五金与数码渠道，公司依靠数字化营销手段与“配送访销”模式的数字化升级巩固现有优势。电商渠道方面，截止21H1销售收入同比增长47%，主要得益公司全渠道数字化营销战略布局与精准的产品定位。B端渠道方面，截止21H1销售收入同比增长346%，主要得益公司对战略客户与家装公司的加速拓展。截止21H1，公司已与20余家房企达成战略合作，与100多家全国头部装饰公司建立合作关系，与6000多个区域头部装饰公司达成合作。我们预计未来公司在持续巩固优势渠道内头部地位的同时持续深化渠道变革，以此为公司营收与业绩实现可持续增长提供助力。  电连接与智能电工照明双轮驱动模式确立，智能家居布局锋芒初显。2021H1，公司电连接业务/智能电工照明业务/数码配件业务分别实现营收29.88/26.40/1.74亿元，同比增长32%/61%/-10%，分别占公司主营业务营收的51.50%/45.50%/3.00%，电连接业务与智能电工照明双轮驱动增长动力强劲。其中，智能电工照明业务中墙开/LED照明/其他智能电工照明产品分别实现同比增长62%/37%/106%，得益品类优化策略的实施墙开业务高增。与此同时，公司其他智能电工照明产品孵化并推出浴霸、智能家居等产品实现优势领域内品类二次拓宽。我们预计未来公司将进一步加快在智能家居领域内的品类扩充，有望由多单品协同发展实现向全屋智能家居解决方案供应商的转型。  毛利率同比微降费用管控得当，21Q2单季净利率过往7季内次高。截止21H1，公司综合毛利率37.48%，较去年同期下降0.16个百分点，基本保持稳定。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/3.48%/3.29%/-0.74%，较去年同期变动-1.40 /-0.98 /-0.92/-0.18个百分点，营收实现同比高增的同时销售与管理费用率显著降低凸出公司强大的品牌影响力以及出众的费用管控能力。净利率方面，21H1公司销售净利率为24.42%，同比提升4.86个百分点，其中21Q2销售净利率为25.10%，同比提高1.89个百分点，环比21Q1提高1.52个百分点，实现自19Q4以来连续7个季度内的次高水平。  投资建议：公司作为民用电工领域龙头，未来有望凭借全渠道布局的持续推进与智能家居解决方案供应商的角色转型巩固市场地位，并提升品牌价值，预计公司21/22/23年能够实现基本每股收益4.72/5.70/6.63元，对应PE为38X、32X、27X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-01公牛集团沪深300 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 10051.13 12065.68 14044.35 15814.68 同比增速（%） 0.11 20.04 16.40 12.61 归母净利润 2313.43 2838.70 3424.71 3988.84 同比增速（%） 0.42 22.71 20.64 16.47 EPS(元/股) 3.89 4.72 5.70 6.63 PE 53.2 38.2 31.7 27.2  风险提示：原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。 oPrOqPzRxOrQrOtPqPrRpQaQ8Q7NoMoOtRqRlOrRvNkPrQzR8OpOrRuOnOpMxNsRoN公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10051.13 12065.68 14044.35 15814.68 流动资产 10517.79 14642.23 16449.23 17654.70 营业成本 6018.61 7210.64 8391.20 9387.54 现金 3752.86 7829.20 9440.00 10486.33 营业税金及附加 80.33 96.53 112.35 126.52 应收账款 183.93 214.85 250.08 281.61 营业费用 517.85 576.18 614.93 646.67 其它应收款 126.04 99.17 115.43 129.98 管理费用 430.71 527.74 586.03 637.71 预付账款 34.71 36.05 41.96 46.94 财务费用 -35.74 -26.66 -57.23 -75.89 存货 788.24 987.76 1126.49 1234.53 资产减值损失 -6.68 0.00 0.00 0.00 其他 5632.01 5475.20 5475.26 5475.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1919.75 2107.80 2285.28 3628.56 投资净收益 52.00 77.46 84.27 86.74 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2802.60 3406.40 4104.03 4775.61 固定资产 1181.78 1348.66 1504.84 2826.82 营业外收入 2.98 3.00 3.00 3.00 无形资产 299.98 298.78 297.58 296.38 营业外支出 50.91 30.00 30.00 30.00 其他 437.98 460.35 482.85 505.35 利润总额 2754.66 3379.40 4077.03 4748.61 资产总计 12437.54 16750.03 18734.51 21283.26 所得税 441.23 540.70 652.33 759.78 流动负债 3064.30 5961.94 6245.29 6820.27 净利润 2313.43 2838.70 3424.71 3988.84 短期借款 500.34 938.77 500.34 500.34 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1285.82 1540.90 1816.18 2057.54 归属母公司净利润 2313.43 2838.70 3424.71 3988.84 其他 1278.13 3482.26 3928.77 4262.38 EBITDA 2956.97 3454.56 4132.32 4919.45 非流动负债 235.85 235.85 235.85 235.85 EPS（元） 3.89 4.72 5.70 6.63 长期借款 160.04 160.04 160.04 160.04 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 75.82 75.82 75.82 75.82 经营活动现金流 3437.20 5471.47 4029.53 4609.05 负债合计 3300.15 6197.79 6481.14 7056.12 净利润 2313.43 2838.70 3424.71 3988.84 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 234.00 101.82 112.52 246.72 归属母公司股东权益 9137.39 10552.24 12253.36 14227.14 财务费用 13.00 23.99 23.99 17.41 负债和股东权益 12437.54 16750.03 18734.51 21283.26 投资损失 -52.00 -77.46 -84.27 -86.74 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 922.95 2556.73 525.57 415.81 营业收入 0.11% 20.04% 16.40% 12.61% 其它 5.82 27.69 27.02 27.02 营业利润 1.22% 21.54% 20.48% 16.36% 投资活动现金流 -4249.59 -385.72 -232.73 -1530.26 归属母公司净利润 0.42% 22.71% 20.64% 16.47% 资本支出 -416.65 -317.67 -317.00 -1617.00 毛利率 40.12% 40.24% 40.25% 40.64% 长期投资 10.00 -145.64 0.00 0.00 净利率 23.02% 23.53% 24.38% 25.22% 其他 -3842.94 77.59 84.27 86.74 ROE 25.32% 26.90% 27.95% 28.04% 筹资活动现金流 1925.60 -1009.40 -2186.01 -2032.47 ROIC 23.34% 24.17% 26.15% 26.36% 短期借款 500.34 438.43 -438.43 0.00 P/E 52.77 38.22 31.68 27.20 长期借款 160.04 0.00 0.00 0.00 P/B 13.51 10.28 8.86 7.63 其他 1265.22 -1447.83 -1747.58 -2032.47 EV/EBITDA 40.65 29.46 24.1