26Q1流水符合预期，电商与童装表现亮眼

特步国际（01368.HK）服装家纺 2026年04月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股)2,806流通股本(百万股)2,806市价(港元)4.41市值(百万港元)12,375流通市值(百万港元)12,375 报告摘要 特步国际发布26Q1经营表现：主品牌流水低单位数增长、索康尼流水增长超20%。其中主品牌零售折扣持平（7-7.5折），渠道库存维持在4.5个月。 主品牌表现平稳，电商、海外业务表现亮眼。2026年Q1特步国际主品牌全渠道流水实现低单位数增长，增速相较往年放缓，主要受线下街铺客流疲软与公司主动调整渠道结构影响。品牌结构持续改善，功能性品类（如跑步和户外）、电商业务及儿童线均实现双位数高增长，表现突出。一季度海外业务增长强劲，其中跨境电商增速超过100%。海外市场重点布局东南亚，印尼新开3家门店，全年计划约20家，集团海外收入占比虽仍有限，但为未来增长提供新动能。主品牌总体折扣水平7-7.5折，渠道存货周转约4.5个月，运营健康度保持稳定。 索康尼、迈乐延续高增，拉动集团增长动能。索康尼一季度流水增速保持在20%以上，跑鞋业务基础稳固，服装品类占比提升至20%以上并实现双位数增长，官宣新代言人，体现高端化战略的成效。渠道方面聚焦核心商圈大店与店效优化，品牌影响力及盈利能力进一步提升。迈乐作为核心户外品牌，已梳理出越野跑、溯溪、徒步等三大场景产品线，预计一季度流水增速超20%，产品受市场认可，后续将布局服装产品及线下门店资源投入。 相关报告 1、《主品牌DTC进展顺利，索康尼引领增长》2026-03-31 2、《25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增》2025-08-22 盈利预测与投资建议：展望2026年，随着主品牌DTC改革的深入、电商势能提升和索康尼门店的持续扩张，零售效率和品牌力有望进一步提升。我们预计公司全年集团收入实现中单位数增长，其中索康尼收入20%-30%增长、经营利润率提升，整体毛利率维持稳定，短期内利润端受DTC渠道改革费用投入及改造影响，预计渠道调整和结构升级下，2027年起线下流水和店效有望改善。我们预计2026-2028年净利润为12.7/14.4/15.7亿元，（前值为13.3/14.9/16.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。