Q1表现符合预期，3月以来流水增速亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月21日 李宁（02331.HK） Q1表现符合预期，3月以来流水增速亮眼 公司发布2023Q1经营情况公告，Q1终端流水表现符合预期。李宁成人流水同比增长中单位数，同店下跌高单位数，成人门店同比净开334家至6206家；我们预计李宁儿童流水表现或优于大货，增速在双位数。 李宁成人：终端需求波动向好，全年净拓店确定性强。2023Q1李宁成人直营/加盟/电商流水同比增长10%-20%中段/增长中单位数/下滑10%-20%低段，我们拆分同店和开店来看： ➢ 高基数叠加消费波动复苏，Q1线下同店下滑，3月以来线下同店或已实现正增长。2023Q1直营/加盟同店销售均下滑低单位数，从3月份以来随着基数的降低以及消费复苏态势的向好，我们预计线下同店销售或已经恢复正增长。电商同店同比下滑20%-30%低段，随着线下客流恢复，部分消费从线上转移至线下的现象较为明显，2022年以来公司逐步加大对于得物、快手等新平台的拓展力度，我们预计该类新平台流水增速快于以天猫为代表的传统平台。 ➢ 净开店趋势明确，高效优质新店推动流水增长。截止2023Q1末李宁成人直营/加盟门店数量为1450/4756家，同比净开273/61家。目前公司门店已经进入新开店阶段，新店多为优质高效大店，同时公司着重提升高线城市以及购物中心比重。 李宁童装：流水增速或优于成人，期待后续表现。我们预计2023Q1李宁童装流水同比增长双位数，由于整体基数较低，同时当前公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立以及渠道结构优化。李宁童装门店为1253家，同比净开118家，全年来看我们预计李宁童装仍有望实现净开店。 库存质量健康可控，折扣环比持续改善。随着消费环境向好趋势明确，库存去化顺利，综合考虑当前货品上新节奏，我们预计库销比在4+，整体处于健康可控水平；折扣预计逐月环比改善，同比差距或逐步收窄。 全年预计营收增长16%，业绩增长22%。1-2月份由于基数以及消费恢复节奏的原因，终端流水仍有下滑，3月全渠道流水增速明显，我们预计3月流水或在20%+，4月随着基数降低，流水预计进一步提速，全年来看我们持续看好需求复苏走势。 盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计公司2023-2025年业绩为49.75/59.83/71.85亿元，对应23年PE为27倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,572 25,803 30,008 35,182 41,119 增长率yoy（%） 56.1 14.3 16.3 17.2 16.9 归母净利润（百万元） 4,011 4,064 4,975 5,983 7,185 增长率yoy（%） 136.1 1.3 22.4 20.3 20.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.52 1.54 1.89 2.27 2.73 净资产收益率（%） 19.0 16.7 17.0 17.0 16.9 P/E（倍） 33.2 32.7 26.7 22.2 18.5 P/B（倍） 6.3 5.5 4.5 3.8 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月20日收盘价，汇率为1港元=0.88人民币元 买入（维持） 股票信息 行业 服装 前次评级 买入 4月20日收盘价(港元) 57.40 总市值(百万港元) 151,308.10 总股本(百万股) 2,636.03 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 13.93 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：2022年业绩稳健，期待未来高质量可持续增长》2023-03-17 2、《李宁（02331.HK）：运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值》2023-03-03 3、《李宁（02331.HK）：运营稳健，长期增长可期，提醒关注投资机会》2022-11-16 -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-122023-04李宁恒生指数 2023年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 、 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18672 12395 23813 26415 34824 营业收入 22572 25803 30008 35182 41119 现金 14745 7382 17015 19985 26297 营业成本 10603 13319 15094 17521 20313 应收账款及票据 903 1020 1708 1491 2247 其他经营费用 0 0 0 0 0 其他应收款 79 88 126 125 168 销售费用 6138 7314 7862 9182 10609 衍生金融工具及短投 401 643 522 583 552 管理费用 1111 1113 1260 1442 1542 存货 1773 2428 3610 3399 4726 财务费用 -156 -484 -244 -370 -463 其他流动资产 772 833 833 833 833 利息收入 223 588 244 370 463 非流动资产 11603 21252 15495 18202 19156 其他非经营性损益 -30 -16 -18 -21 -18 权益性投资 1267 1369 1504 1622 1748 投资净收益 159 201 274 255 193 固定资产 1626 3235 3735 3795 3413 营业利润 5053 4936 6291 7640 9293 无形资产 1520 2239 2594 3033 3387 其他收益及亏损 275 479 316 315 264 其他非流动资产 7190 14408 7662 9752 10608 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 30275 33647 39309 44617 53980 利润总额 5328 5415 6607 7955 9557 流动负债 7704 7241 8948 8090 10162 所得税 1317 1351 1632 1972 2372 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 4011 4064 4975 5983 7185 应付账款及票据 1599 1584 3620 2463 4590 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 6105 5656 5328 5626 5572 归属母公司净利润 4011 4064 4975 5983 7185 非流动负债 1467 2074 1053 1238 1344 EBITDA 6310 5274 7608 9301 11279 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.52 1.54 1.89 2.27 2.73 其他非流动负债 1467 2074 1053 1238 1344 负债合计 9171 9315 10002 9328 11506 股本 239 240 240 240 240 股本溢价 12637 11581 11581 11581 11581 留存收益 8226 12508 17483 23466 30651 主要财务比率 归属母公司股东权益 21102 24329 29304 35287 42472 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 2 2 2 2 成长能力 负债和股东权益 30275 33647 39309 44617 53980 营业收入(%) 56.1 14.3 16.3 17.2 16.9 营业利润(%) 150.7 -2.3 27.5 21.4 21.6 归属于母公司净利润(%) 136.1 1.3 22.4 20.3 20.1 获利能力 毛利率(%) 53.0 48.4 49.7 50.2 50.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.8 15.7 16.6 17.0 17.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.0 16.7 17.0 17.0 16.9 经营活动现金流 6525 2883 5637 6606 8706 ROIC(%) 17.2 14.0 15.8 15.6 15.6 净利润 4011 4064 4975 5983 7185 偿债能力 折旧摊销 1138 343 1244 1716 2185 资产负债率(%) 33.5 27.7 25.4 20.9 21.3 财务费用 -156 -484 -244 -370 -463 净负债比率(%) -26.4 7.9 -23.9 -30.2 -34.8 投资损失 0 0 -274 -255 -193 流动比率 2.4 1.7 2.7 3.3 3.4 营运资金变动 826 -1540 -82 -489 -26 速动比率 2.2 1.4 2.3 2.8 3.0 其他经营现金流 706 499 18 21 18 营运能力 投资活动现金流 -6539 -8885 4768 -4189 -2964 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1803 -445 -1876 -313 134 应收账款周转率 28.9 26.8 22.0 22.0 22.0 长期投资 -3543 -1985 -1378 -1834 -2311 应付账款周转率 7.5 8.4 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -1192 -6455 8022 -2041 -787 每股指标（元） 筹资活动现金流 7596 -1360 -772 552 570 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.54 1.89 2.27 2.73 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 1.09 2.14 2.51 3.30 长期借款 -501 200 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.01 9.23 11.12 13.39 16.11 股本增加 8612 2 0 0 0 估值比率 支付股利 -515 -1195 0 0 0 P/E 33.2 32.7 26.7 22.2 18.5 其他筹资现金流 0 -367 -772 552 570 P/B 6.3 5.5 4.5 3.8 3.1 现金净增加额 7583 -7363 9633 2970 6312 EV/EBITDA 19.1 24.4 15.5 12.4 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所