李宁2024Q3经营数据点评：Q3流水符合预期，期待Q4低基数下销售表现

投资建议：Q3流水仍受宏观影响，Q4表现值得期待；中长期看好公司凭借品牌力积淀/产品创新/精细化运营抢占市场份额，同时海外业务在合资公司助力下成长可期。我们维持2024-2026年公司归母净利预测为32.0/36.2/38.8亿元，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。 Q3流水符合预期，折扣库存仍健康。Q3公司全渠道流水同比下降中单位数，线下流水同比下降高单位数（其中直营同比下降中单位数，批发同比下降高单位数），线上同比增长中单位数。终端折扣力度加深，线下同比加深低单位数，其中批发加深幅度大于直营，主要由于基数较低；电商同比改善。截至9月底，公司库销比约为5个月，环比有所加深，但库龄结构仍维持健康。 国庆流水表现亮眼、Q4低基数下值得期待。国庆期间公司线上及线下流水均环比改善，趋势与行业一致，双十一预售表现符合内部预期，10月至今流水增速转正。折扣方面，受宏观环境及行业竞争影响，线下压力持续，电商略有加深。考虑到11、12月流水基数较低，我们看好Q4公司流水环比显著改善以及全年指引达成情况。针对2024全年，我们维持收入增长低单位数，利润率低双位数的预期。 联合红杉成立合资公司、海外业务未来可期。LN Co（公司间接全资附属公司）与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation成立合资公司，旨在中国内地以外地区独家开发及经营李宁品牌业务，上市公司和李宁先生合计持股55%，投资额约为5800万港币。 我们认为，红杉具备丰富的跨国资源与经验，有望在人才、数字化等资源方面赋能公司海外业务，加速品牌国际化进程。同时，公司上市公司有权4年后收回部分股权，加大对合资公司的控制；有权8年后收回合资公司所有股权，当前高持股比例及未来购股权有效保证自身对海外业务的控制力。 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等 表1：2024年行业平均PE约为12倍 4382396