李宁2024Q3经营数据点评：Q3流水符合预期，期待Q4低基数下销售表现

投资建议：Q3流水受宏观影响，Q4表现值得期待；中长期看好公司凭借品牌力、产品创新和精细化运营抢占市场份额，同时海外业务在合资公司助力下成长可期。维持2024-2026年公司归母净利预测为32.0/36.2/38.8亿元，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。

Q3业绩表现：Q3公司全渠道流水同比下降中单位数，线下流水同比下降高单位数（直营下降中单位数，批发下降高单位数），线上同比增长中单位数。终端折扣力度加深，线下同比加深低单位数（批发加深幅度大于直营），电商同比改善。截至9月底，库销比约5个月，环比加深但库龄结构健康。

Q4展望：国庆期间线上及线下流水环比改善，双十一预售符合预期，10月至今流水增速转正。Q4折扣线下压力持续，电商略有加深。鉴于11、12月低基数，看好Q4流水环比改善及全年指引达成，预计2024年收入增长低单位数，利润率低双位数。

海外业务：公司与红杉成立合资公司，在中国内地以外地区独家开发及经营李宁品牌，上市公司及李宁先生合计持股55%，投资额5800万港币。红杉将提供人才、数字化等资源支持，加速品牌国际化进程。上市公司有权4年后收回部分股权，8年后收回全部股权，确保对海外业务的控制力。

风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等。