核心观点与关键数据
- Q3经营数据：361度2024年Q3流水符合预期，线下大装与童装流水同比增长约10%，线上流水同比增长20-25%，延续稳健增长。折扣率稳定在7.1折，库销比维持4.5-5个月的健康水平，连带率约2.2，180天货品售罄率约75%。大装及童装门店面积环比均实现一定增长，主要得益于“小店换大店”策略的推进。Q3每月均存在不同程度的补单，反映出终端消费者对361度产品的高度认可和较强的品牌粘性。
- 新品销售与品牌推广：Q3推出FUTURAS户外跑鞋、飞飙2及雨屏8代等产品，以高质量材质、全新工艺及自家研发科技为跑者营造舒适、实用的跑步体验，其中飞飙2一经上市便迅速售罄。8月美国篮球运动员波普的中国行活动强化赛事话题热度，提升国际影响力。
- 全年增长预期：考虑到2024年订货会平均增速约为双位数，且Q3流水符合预期，国庆假期期间公司增速延续强劲（线上同比增长30%以上，线下同比增长20%以上），维持全年公司收入增长双位数的预期。9月中旬开展的2025年夏季订货会中，新系列产品（如网球系列等）凭借出色的质价比优势获得积极的市场反响，预计有望呈现良好增长。
研究结论
- 投资建议：公司是国内定位下沉市场的运动鞋服龙头，2024年至今流水增速行业领先，且符合预期，高性价比定位契合当下销售趋势，2025年春季及夏季订货会表现良好。维持2024-2026年归母净利预测为10.9/12.7/14.6亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等。
财务摘要
- 营业收入：2020年5127百万人民币，2021年5933百万人民币，2022年6961百万人民币，2023年8423百万人民币，2024E年10017百万人民币，2025E年11294百万人民币，2026E年12819百万人民币。
- 毛利润：2020年1942百万人民币，2021年2472百万人民币，2022年2821百万人民币，2023年3462百万人民币，2024E年4129百万人民币，2025E年4670百万人民币，2026E年5316百万人民币。
- 净利润：2020年415百万人民币，2021年602百万人民币，2022年747百万人民币，2023年961百万人民币，2024E年1091百万人民币，2025E年1267百万人民币，2026E年1460百万人民币。
- PE：2020年6.9，2021年7.1，2022年6.2，2023年5.3，2024E年7，2025E年6，2026E年6。
