- 核心观点：安踏体育2025年核心净利润增长14%，多品牌矩阵驱动高质量增长。公司收入增长13.3%至802.2亿元，毛利率微降0.2个百分点至62.0%，但经营利润率提升0.4个百分点至23.8%。FILA盈利能力显著增强，其他品牌高速增长。
- 关键数据：
- 2025年核心净利润：135.9亿元（同比增长13.9%）
- 2025年营业收入：802.2亿元（同比增长13.3%）
- 毛利率：62.0%（同比下降0.2个百分点）
- 经营利润率：23.8%（同比提升0.4个百分点）
- 存货周转天数：137天（同比增加14天）
- 经营现金流入净额：210亿元
- 净现金：317.2亿元
- 派息率：50.1%
- 股份回购：约港币16.8亿元
- 品牌表现：
- 安踏品牌：收入347.5亿元（同比增长3.7%），毛利率53.6%，经营利润率20.7%。渠道优化及电商业务增长，PG7、C-家族年销量分别增长110%和240%。
- FILA品牌：收入284.7亿元（同比增长6.9%），毛利率66.4%，经营利润率26.1%。商品升级和电商增长，老爹鞋家族全年销量近千万双。
- 其他品牌：收入170.0亿元（同比增长59.2%），毛利率71.8%，经营利润率27.9%。迪桑特和可隆增长强劲，分别增长超过35%和超65%。
- AmerSports：收入增长26.7%至65.7亿美元，贡献联营公司净溢利12.03亿元。
- 管理层展望：
- 2026年目标：安踏品牌低单位数增长，经营利润率20%；FILA品牌中单位数增长，经营利润率25%；其他品牌增长超20%，经营利润率超25%。
- 战略方向：聚焦单聚焦、多品牌、全球化战略，品牌策略上稳住下沉市场、加速核心商圈扩张，优化线上策略。
- 研究结论：
- 公司业绩稳健增长，各品牌分部展现良好发展势头，其他品牌高速增长和新收购品牌整合为未来发展注入新动能。
- 上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元。
- 维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE，维持“优于大市”评级。
