核心观点
2025年公司核心净利润增长13.9%，多品牌矩阵驱动高质量增长。2025年公司收入增长13.3%至802.2亿元，不包括由AmerSports上市及配售权益摊薄所致的非现金盈利的归母净利润增长13.9%至135.9亿元。其中，毛利率较低的电商业务占比持续增加等原因导致毛利率同比下降0.2个百分点，但通过严格的成本管控与运营提效，经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%；存货周转天数同比增加14天至137天，应收和应付账款天数保持稳定，经营现金流入净额约为210亿元，净现金约为317亿元；全年延续较高派息率50.1%，并于年内购回约为港币16.8亿元的股份。2025下半年实现收入增长12.4%，其中毛利率和经营利润率分别同比上升0.3和0.1个百分点，核心净利润同比增长13.3%。安踏增长稳健，FILA盈利提升，其他品牌高速增长。
关键数据
- 收入增长：2025年公司收入同比增长13.3%至802.2亿元。
- 核心净利润：2025年公司核心净利润增长13.9%至135.9亿元。
- 毛利率：公司2025年为62.0%，较2024年的62.2%下降了0.2个百分点。
- 经营利润率：公司2025年为23.8%，较2024年的23.4%上升了0.4个百分点。
- 存货周转天数：同比增加14天至137天。
- 应收账款天数：保持稳定，为21天。
- 应付账款天数：保持稳定，为51天。
- 经营现金流入净额：约为210亿元。
- 净现金：约为317亿元。
- 派息率：50.1%。
- 股份回购：年内购回约港币16.8亿元的股份。
分品牌表现
- 安踏品牌：收入347.5亿元，同比增长4%；毛利率53.6%，同比下降0.9个百分点；经营利润率20.7%，同比下降0.3个百分点。
- FILA品牌：收入284.7亿元，同比增长6.9%；毛利率66.4%，同比下降1.4个百分点；经营利润率26.1%，同比上升0.8个百分点。
- 其他品牌：收入170亿元，同比增长59.2%；毛利率71.8%，同比下降0.4个百分点；经营利润率27.9%，同比下降0.7个百分点。
- AmerSports：收入增长26.7%至65.7亿美元，贡献12.03亿利润，同比扭亏为盈。
研究结论
2025年公司业绩稳健增长，各品牌分部均展现出良好发展势头，特别是其他品牌分部的高速增长和新收购品牌的整合为未来发展注入新动能。基于公司强劲的业绩表现和未来的战略布局，小幅上调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元，同比增长2.9%/12.5%/11.3%。维持107-112港元目标价，对应2026年20-21XPE，维持“优于大市”评级。
