上半年主品牌收入微降专业品牌稳健增长，公司下调全年指引

特步国际（01368.HK） 优于大市 上半年主品牌收入微降专业品牌稳健增长，公司下调全年指引 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入微降1%，主受DTC转型影响毛利率提升、净利率下降。2026上半年公司收入同比下降0.6%至67.9亿元，归母净利润同比下降10.5%至8.2亿元。分品牌看，主品牌收入轻微下跌，专业运动品牌稳健增长；分品类看，鞋履收入增长、服装收入回落。毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%，主要受主品牌DTC转型、电商占比提升及新品折扣管控，及索康尼持续推进高端化战略带动；但线上平台及物流成本增加，以及DTC相关开支增加，销售费用率同比提升3.0个百分点，A&P费用率同比下降0.6个百分点至12.0%；管理/财务费用率分别同比+0.1/-0.2个百分点。受销售费用率大幅增加影响，经营利润率/归母净利率分别-2.0/-1.4个百分点。存货周转天数同比增加14天至105天，主因主品牌针对下半年马拉松及跑步旺季和线上线下渠道的需求，为旗舰新品备货以及DTC转型导致的库存增加所致。公司中期拟每股派息18港仙，派息率为53.8%。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值4.40-4.90港元收盘价3.79港元总市值/流通市值10669/10669百万港元52周最高价/最低价6.48/3.45港元近3个月日均成交额50.20百万港元 分品牌：特步主品牌收入微降，专业运动品牌稳健增长且经营利润率持续提升。1）特步主品牌：上半年收入同比下降2.2%至59.2亿元，电商及少年业务保持稳健增长，电商收入占主品牌超过三分之一，抖音及京东收入增长均超过20%。受DTC转型、电商及少年业务毛利率提升，及功能性产品占比增加所带动，主品牌毛利率提升1.5个百分点至45.1%，但受线上平台、物流成本及DTC相关费用增加影响，经营利润同比下降7.3%至11.2亿元，经营利润率下降1.1个百分点至18.9%。渠道方面，未来更加关注店效，重点布局购物中心及奥莱、推进DTC运营模式，截至上半年特步成人门店6,308家，较2025年底减少49家。2）专业运动（索康尼和迈乐）：收入同比增长11.4%至8.75亿元，占集团收入12.9%，增长主要来自电商持续增长及高端化战略；毛利率同比提升0.3个百分点至55.5%，受益于旗舰产品折扣改善、服装及生活休闲品类规模效应扩大。上半年经营利润同比增长15.5%至0.91亿元，经营利润率提升0.4个百分点至10.4%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《特步国际（01368.HK）-上半年主品牌流水下跌低单位数，索康尼增长低双位数》——2026-07-19《特步国际（01368.HK）-第一季度主品牌流水低单位数增长，索康尼增长超20%》——2026-04-21《特步国际（01368.HK）-2025年净利润双位数增长，专业运动品牌收入快速增长》——2026-03-27《特步国际（01368.HK）-第四季度主品牌流水持平，索康尼增长超30%》——2026-01-27《特步国际（01368.HK）-第三季度主品牌流水增长低单位数，索康尼增长超20%》——2025-10-20 三季度至今主品牌承压叠加宏观环境不确定性，管理层下调全年指引目标。公司业绩会表示，三季度至今主品牌相对承压，索康尼表现整体符合预期。鉴于下半年宏观环境仍存在一定的不确定性，集团决定下调全年指引目标，预计全年总营收低单位数下跌，索康尼品牌收入同比增长约10%，集团整体净利润率维持在高单位数水平。 风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势、渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续增长盈利提升。上半年公司主品牌收入微降，电商及少年业务保持稳健增长，在全国重点马拉松赛事中，产品全局穿着率稳居行业第一，体现出主品牌较强的产品口碑；专业运动品牌收入保持双位数增长，盈利能力持续提升。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。根据管理层指引以及未来宏观消费环境仍存不确定性，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为11.8/13.3/13.5亿元（前值为12.3/14.7/15.4亿元），同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。基于盈利预测下调，下调目标价至4.4-4.9港元（前值为4.8-5.3港元），对应2026年9-10x PE，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势、渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续增长盈利提升 上半年消费环境疲软，公司主品牌收入微降，但电商及少年业务保持稳健增长，上半年在厦门、重庆、武汉、无锡等全国重点马拉松赛事中，产品全局穿着率稳居行业第一，体现出主品牌较强的产品口碑；专业运动品牌收入保持双位数增长，同时盈利能力持续提升。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。根据管理层指引以及未来宏观消费环境仍存不确定性，我们下调盈利预 测 ， 预 计2026-2028年 净 利 润 分 别 为11.8/13.3/13.5亿 元（ 前 值为12.3/14.7/15.4亿元），同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。基于盈利预测下调，下调目标价至4.4-4.9港元（前值为4.8-5.3港元），对应2026年9-10x PE，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032