25Q3流水点评：主品牌下调全年指引，户外延续高增长

2025年11月03日 安踏体育研报总结

核心观点与关键数据

• 25Q3零售流水表现：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长低单位数、低单位数、45-50%。
• 安踏品牌：
  • Q3延续低增长，公司下调全年流水同比增速指引从中单位数至低单位数。
  • 线下同比增长低单位数，线上同比增长高单位数，库销比略高于5个月，线下折扣71折、线上5折。
  • 推进线下渠道升级及门店改造，启动“灯塔店计划”，电商任命新负责人推动商品分销体系统一管理，销售改善效果仍需时间。
  • 维持全年主品牌经营利润率20%的指引，加强费用管控。
• FILA：
  • 增长符合预期，维持全年流水同比增长中单位数指引。
  • 25Q3流水同比增长低单位数，线上同比增长高单位数，线下大货同比增长低单位数。
  • Q4大促期间线上销售有望增长提速，折扣线下约74折、线上58折，库销比约6个月，年底有望回到5-6个月区间。
• 其他品牌：
  • 延续快速增长，狼爪制定3-5年品牌复兴计划，三年目标重回中国市场头部户外品牌地位。
  • 迪桑特/可隆同比增长30%+/70%，MAIA同比增长45%+，Q3继续丰富产品矩阵及升级门店形象。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑主品牌Q3表现略低于预期，将25-27年归母净利润从135.5/153.1/171.7亿元下调至132.2/149.2/167.2亿元，对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内消费环境低迷、门店调整效果不及预期。

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