25Q3流水点评：主品牌下调全年指引，户外延续高增长

25Q3流水点评：主品牌下调全年指引，户外延续高增长 2025年11月03日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布25Q3零售流水：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长低单位数、低单位数、45-50%。 ◼安踏品牌：Q3延续低增长，公司将全年流水同比增速指引从中单位数下调至低单位数。25Q3安踏品牌流水同比增长低单位数，其中线下同比增长低单位数，线上同比增长高单位数，库销比略高于5个月，线下折扣71折、线上5折（环比略有加深）。Q2起安踏品牌推进线下渠道升级及门店改造，启动“灯塔店计划”，加快低线城市门店形象的创新；电商任命新的负责人推动商品分销体系统一管理。上述举措对销售改善带动效果仍需一定时间，因此下调全年流水同比增速目标至低单位数。但公司计划加强费用管控，维持全年主品牌经营利润率20%的指引。 市场数据 收盘价(港元)81.35一年最低/最高价73.55/106.30市净率(倍)3.27港股流通市值(百万港元)208,224.84 基础数据 ◼FILA：增长符合预期，维持全年流水同比增长中单位数指引。25Q3FILA流水同比增长低单位数，其中线上同比增长高单位数，线下大货同比增长低单位数，预计Q4大促期间线上销售有望增长提速，公司维持FILA品牌全年流水同比增长中单位数指引。折扣线下约74折，线上58折，库销比约6个月，主因为Q4大促备货，公司预计随双十一、双十二销售，年底库销比有望回到5-6个月区间。 每股净资产(元)22.72资产负债率(%)41.03总股本(百万股)2,807.21流通股本(百万股)2,807.21 相关研究 ◼其他品牌：延续快速增长，狼爪制定3-5年品牌复兴计划。25Q3其他品 牌 流 水 同 比 增 长45-50%，其 中 迪 桑 特/可 隆 分 别 同 比 增 长30%+/70%+，延续强劲增长；MAIA同比增长45%+，Q3继续丰富产品矩阵及升级门店形象。狼爪收购以来制定了3-5年品牌复兴计划，三年目标是使中国市场品牌健康度回到十几年前头部户外品牌的市场地位。 《安踏体育(02020.HK)：2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略》2025-08-31 《安踏体育(02020.HK)：25Q2流水点评：安踏品牌推进渠道升级，户外品牌引领增长》2025-07-16 ◼盈利预测与投资评级：考虑主品牌Q3表现略低于预期，我们将25-27归母净利润从135.5/153.1/171.7亿元下调至132.2/149.2/167.2亿元，对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费环境低迷、门店调整效果不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn