Q3流水稳健，下调主品牌全年指引

业绩简评 公司于10月27日公布2025年三季度运营情况。主品牌安踏三季度零售额同比录得低单位数增长；FILA品牌同比录得低单位数增长；其他品牌（不含2025年4月1日后新加入品牌）表现突出，零售额同比大增45%-50%，流水表现符合预期，公司下调安踏主品牌全年指引至低单位数，主要由于短期外部压力以及内部经营调整，维持FILA全年中单位数和其他品牌40%的增长目标。经营分析 主品牌Q3流水环比Q2基本持平。Q3安踏主品牌表现环比Q2平稳，仍优于行业整体。当前终端销售主要受到消费环境疲弱以及公司内部加盟渠道以及电商渠道调整，加盟渠道目前已改进超100家门店，预计未来会持续推进，电商方面新任电商负责人于6月到岗，仍处于产品和渠道的调整阶段，品牌未对双十一设置激进目标。新业态门店表现突出，其中安踏冠军店店效较传统店高出60%-70%，超级安踏店效超传统店1倍。海外渠道方面目前进入加速发展期，短期预计在东南亚和中东地区快速发展。 FILA流水稳健，期待网球品类贡献增量。FILA品牌Q3同比录得低单位数增长，其中线下大货增长低单位数，线上增长高单位数。9月FILA正式发布网球战略和产品策略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，并官宣中国首位网球代言人布林乔科特。截至Q3末库销比近6个月，仍处于健康水平。 新品牌矩阵延续高增。25Q3其他品牌继续领跑集团增长。其中迪桑特Q3增长30%；可隆增长达70%，势头强劲；MAIA ACTIVE增长约45%。新并入的狼爪品牌目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。 公司下调安踏主品牌全年指引，期待26年公司增长提速。公司下调安踏主品牌全年指引至低单位数，主要由于短期外部压力以及内部经营调整，维持FILA全年中单位数和其他品牌40%的增长目标。我们认为电商与经销商渠道调整为短期影响因素，待26年影响减弱后增长动能有望重新释放。目前公司超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，FILA处于品牌转型调整期，品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA和狼爪等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，我们持续看好公司发展前景。盈利预测、估值与评级 我们认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待公司多品牌矩阵持续发力。我们预计2025-2027年EPS为4.67/5.25/5.84元；PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。风险提示 消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧