Q3流水稳健，下调主品牌全年指引

业绩简评

公司2025年三季度运营情况显示，主品牌安踏零售额同比低单位数增长，FILA品牌同比低单位数增长，其他品牌（不含2025年4月1日后新加入品牌）零售额同比大增45%-50%。公司下调安踏主品牌全年增长指引至低单位数，主要受短期外部压力及内部经营调整影响，维持FILA全年中单位数及其他品牌40%的增长目标。

经营分析

• 主品牌安踏：Q3流水环比Q2基本持平，表现平稳但优于行业整体。终端销售受消费环境疲弱及内部渠道调整影响，加盟渠道已改进超100家门店，电商渠道新任负责人到岗后仍处于调整阶段。新业态门店表现突出，安踏冠军店店效较传统店高出60%-70%，超级安踏店效超传统店1倍。海外渠道加速发展，短期重点在东南亚和中东地区。
• FILA：Q3同比低单位数增长，线下大货增长低单位数，线上增长高单位数。9月发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级为独家赞助商，官宣布林乔科特为代言人。截至Q3末库销比近6个月，仍处于健康水平。
• 其他品牌：25Q3其他品牌继续领跑集团增长，迪桑特增长30%，可隆增长70%，MAIA ACTIVE增长约45%。新并入的狼爪品牌处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。

公司调整与展望

公司下调安踏主品牌全年指引，认为电商与经销商渠道调整为短期影响因素，待2026年影响减弱后增长动能有望重新释放。超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，FILA处于品牌转型调整期，其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA和狼爪等逐渐丰富，增长动能较强。

盈利预测、估值与评级

短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待多品牌矩阵持续发力。预计2025-2027年EPS为4.67/5.25/5.84元，PE分别为16/14/13倍，维持买入评级。

风险提示

消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。